最近兩個(gè)交易日，利率債市場(chǎng)的波動(dòng)幅度非常大。

10月18日十年期國(guó)債期貨全天下跌-0.52%，各期限利率債調(diào)整劇烈。50年國(guó)債調(diào)整7BP到3.65%，30年國(guó)債調(diào)整6.5BP到3.59%，十年國(guó)債活躍券210009在調(diào)整到3%之后一路上行到3.035%，十年期國(guó)開債活躍券210210調(diào)整幅度超過8BP，達(dá)到3.3625%，五年期國(guó)開債調(diào)整10BP。

債券市場(chǎng)各期限收益率已經(jīng)回到降準(zhǔn)前的位置，悲傷逆流成河。

眼淚還沒擦干，大家又開始狂笑不止。

10月19日，市場(chǎng)調(diào)頭下行。國(guó)債期貨上漲0.24%，30年國(guó)債下行6BP，十年期國(guó)開活躍券210210下行4BP到3.32%，十年期國(guó)債活躍券210009再次回到到3%以下的位置。

兩天振幅超過10BP，實(shí)在是太刺激了。

那么為什么債市波動(dòng)如此劇烈呢？

先說空頭的理由。

上周五央行記者會(huì)是一個(gè)原因，這里面有兩段話耐人尋味。

一個(gè)是央行貨幣政策司孫國(guó)峰司長(zhǎng)認(rèn)為：當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國(guó)債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平。

市場(chǎng)普通解讀為，央行認(rèn)為目前的利率水平偏低了，會(huì)向上引導(dǎo)。而且央行一直認(rèn)為，十年國(guó)債利率和一年期國(guó)股銀行存單利率都應(yīng)該圍繞一年期MLF利率附近波動(dòng)。

既然現(xiàn)在利率偏低了，那么肯定是向上引導(dǎo)。

所以市場(chǎng)不僅僅認(rèn)為是十年期國(guó)債利率偏低，而且是一年期存單利率偏低。

但是事實(shí)上，最近只有中長(zhǎng)端利率債在調(diào)整，存單幾乎沒有調(diào)整。

那么問題來了，存單接下來會(huì)有一輪調(diào)整嗎？

大概率會(huì)有。

另一個(gè)是四季度，銀行體系流動(dòng)性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。對(duì)于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動(dòng)性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動(dòng)性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

實(shí)際上在此之前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)是有預(yù)期的，但是央行仍然強(qiáng)調(diào)通過公開市場(chǎng)操作等工具來調(diào)整貨幣市場(chǎng)，完全沒提降準(zhǔn)。

市場(chǎng)滿懷期待的降準(zhǔn)預(yù)期落空。

貨幣政策存在轉(zhuǎn)向可能的時(shí)候，即使是發(fā)布了不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也沒有挽救市場(chǎng)。實(shí)際上，不管是GDP、工業(yè)增加值還是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，都相對(duì)較弱，但是空頭異常兇猛。

同時(shí)資金面偏緊張，市場(chǎng)預(yù)期四季度資金會(huì)因?yàn)閷ｍ?xiàng)債發(fā)行造成結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位，而毫不講理的商品漲到讓投資者懷疑人生。所謂“暫時(shí)性”的通脹，到底會(huì)持續(xù)多久？難道持續(xù)一年以上也是“暫時(shí)”嗎？

而且美債利率持續(xù)上行、中美利差不斷壓縮，這也對(duì)中國(guó)利率債不利，最終悲傷逆流成河。

那么多頭今天交易的啥呢？

市場(chǎng)又在傳言降準(zhǔn)，而且實(shí)際上市場(chǎng)已經(jīng)形成一個(gè)共識(shí)，就是十年期國(guó)債在3%這個(gè)位置上，是非常有配置價(jià)值的。

所以我們可以看到，市場(chǎng)仍然是屬于多頭的。

另外，作為貨幣市場(chǎng)最重要的利率，DR007仍然保持穩(wěn)定，甚至在2.2%以下， 3M shibor利率仍然在下降當(dāng)中，且一直在3%以下。

所以從資金面上來說，債券市場(chǎng)不存在持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)。

而且從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看，如果對(duì)房地產(chǎn)繼續(xù)采取高壓狀態(tài)，基建遲遲起不來的話，未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步下行，金融數(shù)據(jù)也有進(jìn)一步下午的可能。

如果說這一波調(diào)整是漲多了市場(chǎng)空頭積聚的話，那么如果跌多了市場(chǎng)多頭也會(huì)積聚，特別是在這個(gè)位置。

十年期國(guó)債超過3%，對(duì)于配置盤來說，是非常好的位置。