智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，予雍禾醫(yī)療(02279)“買入”評級，目標(biāo)價20港元，預(yù)計2021-23年凈利潤分別為1.2億/2.2億/3.1億元。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　中國領(lǐng)先的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭

　　雍禾醫(yī)療為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)，深耕中國毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)十余年，已構(gòu)建一站式醫(yī)療服務(wù)體系。公司業(yè)務(wù)以植發(fā)為主，并通過史云遜醫(yī)學(xué)中心提供醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)，憑借優(yōu)質(zhì)的服務(wù)及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的營運能力實現(xiàn)了比市場更快的增長，2018-20年植發(fā)收入CAGR24.1%，高于同期中國植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場增速。2020年雍禾醫(yī)療規(guī)模排名植發(fā)民營機構(gòu)第一，營業(yè)收入、醫(yī)生人數(shù)及機構(gòu)數(shù)遠超行業(yè)第二，成為中國領(lǐng)先的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭。

　　行業(yè)：毛發(fā)行業(yè)低滲透率高需求發(fā)展空間大，民營機構(gòu)占比高

　　2020年中國脫發(fā)人口超過2.5億人，毛發(fā)問題具有普遍性，隨著“顏值經(jīng)濟”盛行，毛發(fā)醫(yī)療需求日益增加，據(jù)沙利文中國毛發(fā)醫(yī)療市場規(guī)模2020年為184億元，預(yù)計2030年將達到1381億元，CAGR超20%。2020年中國僅進行51.6萬例植發(fā)手術(shù)、滲透率較低，隨著女性植發(fā)需求多樣化，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)增長空間大，未來預(yù)計將向著品牌化/民營化/連鎖化/一站式方向邁進。長期來看，植養(yǎng)固一體化為植發(fā)機構(gòu)優(yōu)化商業(yè)模式、提升復(fù)購率和粘性的發(fā)展方向，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)作為植發(fā)服務(wù)的重要補充有著較大的發(fā)展?jié)摿?，?jù)沙利文2020年市場規(guī)模50億元，預(yù)計2030年將達到185億元，CARG超毛發(fā)醫(yī)療市場整體。

　　核心競爭力：研發(fā)+營銷+數(shù)字化助力植發(fā)業(yè)務(wù)拓展，前瞻布局發(fā)力新成長曲線

　　1)多個指標(biāo)行業(yè)第一，龍頭地位難以超越：公司包括收入/醫(yī)生數(shù)量/植發(fā)患者人數(shù)/植發(fā)機構(gòu)數(shù)量在內(nèi)的多個關(guān)鍵指標(biāo)均在中國植發(fā)行業(yè)民營連鎖機構(gòu)中排名第一，龍頭地位穩(wěn)固;截至21年底營業(yè)機構(gòu)數(shù)53家，覆蓋全國52個城市，門店可復(fù)制性強、回收期短，正按計劃穩(wěn)步拓展。

　　2)研發(fā)奠定堅實基礎(chǔ)，營銷沉淀品牌資產(chǎn)：公司持續(xù)加大研發(fā)，與中山大學(xué)進行戰(zhàn)略合作，研發(fā)智能化設(shè)備毛囊檢測儀大幅提高患者就診體驗，以創(chuàng)新服務(wù)提高消費者體驗;同時積極投入推動數(shù)字化建設(shè)，是首家建立數(shù)據(jù)分析的民營毛發(fā)服務(wù)提供商，通過線上線下渠道多種方式相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)并滿足患者需求，進行精準(zhǔn)營銷。

　　3)培養(yǎng)強大醫(yī)療團隊，業(yè)務(wù)分級提升價格帶：公司通過高度標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程、大規(guī)模專業(yè)的醫(yī)療團隊保障公司的醫(yī)療服務(wù)能力，并通過完善的培養(yǎng)體系保證醫(yī)生團隊穩(wěn)定，相較于同類機構(gòu)醫(yī)生平均從業(yè)年限長、流失率低。2018年，公司引入“雍享”高端服務(wù)團隊，提供個性化植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，策略性地建立起多等級服務(wù)體系，帶動高端價格帶提升。

　　4)完善一站式服務(wù)體系，發(fā)力第二成長曲線：目前公司已構(gòu)建了以醫(yī)學(xué)毛發(fā)狀況為核心，輔以手術(shù)、儀器、藥物等多種治療手段的醫(yī)療服務(wù)體系，以行業(yè)領(lǐng)先的毛發(fā)問題檢測能力為基礎(chǔ)為患者提供專業(yè)的綜合一站式治療方案。同時，公司不斷擴大業(yè)務(wù)范圍，2017年通過收購史云遜健發(fā)中心進軍醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域滿足不同患者需求，以店中店模式快速拓展業(yè)務(wù)占領(lǐng)市場，2020年以醫(yī)療養(yǎng)固市占率計算已成為植發(fā)機構(gòu)中第一。

　　投資建議：公司占領(lǐng)植發(fā)行業(yè)高地，長期以來將傳統(tǒng)植發(fā)與現(xiàn)代經(jīng)營融為一體，不斷突破壁壘，構(gòu)建了涵蓋植發(fā)醫(yī)療、醫(yī)療養(yǎng)固、常規(guī)養(yǎng)護及其他配套服務(wù)的一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)體系。公司以前瞻性為基礎(chǔ)、以創(chuàng)造為基因持續(xù)優(yōu)化服務(wù)、加深產(chǎn)學(xué)研融合，當(dāng)前植發(fā)業(yè)務(wù)受眾基數(shù)龐大且穩(wěn)定，史云遜加速占領(lǐng)醫(yī)療養(yǎng)固市場彈性大，同時發(fā)力關(guān)注女性植發(fā)和頭皮抗衰老的品牌發(fā)之初和假發(fā)品牌哈發(fā)達，共同打造第二成長曲線，以一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者為愿景不斷創(chuàng)造價值。