“西藥賠慘了，幸虧還有中藥股?！庇型顿Y人總結(jié)過去幾周醫(yī)藥股的沉浮時，這樣告訴八點(diǎn)健聞。

而就在昨天，某投資者關(guān)系平臺上，有投資者建議一直作為國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭的百濟(jì)神州：“盡快成立‘煉丹’部門加快采購各種‘煉丹爐’，早日完成神丹煉制從而造福百姓，切不可盲目崇拜西醫(yī)。”

自2021年11月份以來，包含化藥、生物藥的西藥股，與中藥股在二級市場表現(xiàn)形成了鮮明對比,堪比冰火兩重天。2021年12月中旬國家醫(yī)保局和國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布的支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的文件則將該趨勢推向了一個又一個的高峰。

過去的半年里，化藥、生物藥創(chuàng)新藥企和傳統(tǒng)的中藥企業(yè)，在政策處境上來了個180度大反轉(zhuǎn)。

元旦前后兩周內(nèi)，流入化學(xué)藥的主力資金凈值只有14.83億元；生物制品領(lǐng)域流入資金則更少。超過半數(shù)的化學(xué)制藥、生物制品企業(yè)股價有不同程度的下跌。即便以創(chuàng)新見長的貝達(dá)藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、百濟(jì)神州、君實(shí)生物等，也是“跌跌不休”。

與之形成鮮明對照，醫(yī)保臨床限制已久、作用機(jī)理不明而長期受到質(zhì)疑的中藥領(lǐng)域，卻利好消息不斷。

根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)，元旦前后的兩周里，中藥板塊主力資金凈流入總額25億元；A股全部71支中藥股中，63支在漲，37支漲幅超過了10%。

而在去年12月股價漲幅TOP15的醫(yī)藥上市公司（剔除上市1個月內(nèi)個股和ST個股），中藥企業(yè)就有9個，占了2/3。

由于二級市場過于熱情，股價在10個交易日內(nèi)大漲100%以上、交易異常，隴神戎發(fā)不得不于2021年12月31日申請停牌。停牌前，其市盈率，也就是股價與每股盈利的比值已經(jīng)沖破了600。

醫(yī)藥股整體低迷的背景下，這一輪中藥股的高調(diào)增長又引發(fā)了各種聲音。

在二級市場，各大投資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報，論證中藥的中長期投資價值，然而，即便是投資中藥股的股民也認(rèn)為中藥企業(yè)成長性有限：“某些知名中藥企業(yè)被國資委收了，股票漲了好幾倍，但是業(yè)績并沒有同等增長?，F(xiàn)在有政策遠(yuǎn)景支撐，所以估值上來了，但是未來怎么樣還有待觀察?！?/p>

而產(chǎn)業(yè)的另一側(cè)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域，一位知名創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人轉(zhuǎn)發(fā)行業(yè)人士評論稱：“（新藥研發(fā)）一代代人的努力都會被這種傾向廢掉?！?/p>

另一名已經(jīng)在國內(nèi)從事新藥研發(fā)近20年的藥企創(chuàng)始人則向八點(diǎn)健聞直言，“現(xiàn)在不管做什么都要講科學(xué)，不是老祖宗傳下來就是好的，都是要經(jīng)過循證醫(yī)學(xué)證明才行的！”

這場針對中藥的投資熱潮，究竟是新一輪“造神運(yùn)動”，還是價值回歸？今天的中藥產(chǎn)業(yè)究竟“成色”如何？中藥的未來，究竟是走向大健康的消費(fèi)市場，還是去拼殺院內(nèi)市場，中藥的從業(yè)者們又是怎么看？

究竟誰在漲？

本輪中藥大漲可追溯到10月底，從那時起，反映中藥板塊整體情況的BK1040指數(shù)先是用了一個多月的時間從1099.3的低點(diǎn)緩漲至1220左右。到12月20日后，這條上升曲線忽然變得陡峭，10天內(nèi)沖到了1594.02的高點(diǎn)，漲幅超過25%。

從中證中藥指數(shù)看，2021年初至年中，中藥收益率與比較基準(zhǔn)收益率基本持平，之后，中證中藥指數(shù)增長加快，逐漸與基準(zhǔn)拉開距離，到2022年1月，二者的差值已經(jīng)達(dá)到8%左右。

其間，各大證券公司紛紛公布研發(fā)報告，公告中，盡管都在強(qiáng)調(diào)政策利好，但在其推薦的企業(yè)榜單中，卻并非能夠吃到政策紅利的中藥企業(yè)，而仍是片仔癀、同仁堂、健民集團(tuán)等主打消費(fèi)市場的企業(yè)。

這其間不能不說有小小的邏輯撕裂?！捌旭?、同仁堂也漲了很久了，他們的投資邏輯完全不同?！庇匈Y深分析人士告訴八點(diǎn)健聞。

從產(chǎn)業(yè)上看，片仔癀這類藥品，早已脫離了普通藥品的行列，被賦予了奢侈品、金融產(chǎn)品等更多特殊的含義，并不屬于新政限制或支持之列。而真正受到近期的政策“松綁”利好的企業(yè)，反而并沒有受到推薦。

這種對中藥的投資邏輯，幾乎與近幾年來在中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中對“在研項目”和新賽道瘋狂投資的邏輯相悖。

2018年以來，中國醫(yī)藥市場發(fā)生了顛覆性改變，“銷售為王”的時代宣告落幕，創(chuàng)新成了公認(rèn)的唯一出路。

在這場艱難轉(zhuǎn)型中，不管是基金，還是企業(yè)，每年投到研發(fā)中的費(fèi)用都有了大幅提高。頭部創(chuàng)新藥企在研發(fā)上狂擲數(shù)億元，甚至數(shù)十億并不鮮見，研發(fā)投入在營收中占比超過10%的企業(yè)越來越多。

而中藥企業(yè)在研發(fā)方面的投入?yún)s幾乎與過去沒什么變化。據(jù)行業(yè)公眾微信號“藥事縱橫”統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年1-3季度研發(fā)投入超過1億元的只有8家；研發(fā)投入在總營收中占比超過5%只有10家；健民集團(tuán)、盤龍藥業(yè)、太極集團(tuán)、云南白藥等近10家耳熟能詳?shù)闹兴幤髽I(yè)，研發(fā)投入還不到1%。

這些中藥企業(yè)傾向于選擇低研發(fā)投入的“躺贏”策略，是因?yàn)?，對中藥，二級市場更看重的是傳承，是其稀缺特性帶來的在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。掌握了稀缺性和話語權(quán)，中藥產(chǎn)品想要提高利潤，要做的不是創(chuàng)新，而只是簡單的漲價。

2021年12月1日同仁堂的安宮牛黃丸每丸銷售價格從780元漲到了860元，提價10%。此后，太極集團(tuán)的藿香正氣出廠價平均提高12%；元旦當(dāng)日，九芝堂也向客戶宣布調(diào)價，涉及21個品規(guī)，提價幅度最高達(dá)到30%。

調(diào)價的理由，據(jù)稱，主要是原材料等成本上漲。

據(jù)和訊網(wǎng)報道，疫情以來，中藥材價格一直是漲的趨勢，其中超過50種藥材在2021年價格翻倍，部分藥材如地黃、旱蓮草漲價超過了300%，白扁豆大漲800%。而且據(jù)預(yù)測，漲價行情還將持續(xù)到2022年的上半年。

“這說明源頭價格向上游傳導(dǎo)的通路暢通。”有投資人士公開表示。同仁堂、東阿阿膠、片仔癀等，股價都曾大漲。

從市值上看，片仔癀、云南白藥都已經(jīng)是千億以上，同仁堂的市值也在逼近千億。據(jù)侃見財經(jīng)統(tǒng)計，10年里，同仁堂在二級市場股價漲幅超過230%，片仔癀漲幅超過3000%！

原料價格波動之下，名貴藥品、OTC(非處方藥）漲價更加順暢，在醫(yī)改持續(xù)推進(jìn)的情況下，投資那些雖然創(chuàng)新不多，卻可以躺贏的消費(fèi)品、奢侈品化的中藥產(chǎn)品似乎也更加穩(wěn)妥。

也正是因此，各大證券公司在研報中都在強(qiáng)調(diào)醫(yī)保、集采等政策利好，但在其推薦的企業(yè)榜單中，仍然是片仔癀、同仁堂、健民集團(tuán)等主打消費(fèi)市場的企業(yè)。

一手“文化自信”

一手“政策落地”

不過，即便各大券商推薦榜單中對中藥企業(yè)的推薦往往出發(fā)點(diǎn)來自對消費(fèi)醫(yī)療的看好，而非純粹的看好中藥。不能抹殺的一個事實(shí)是，國家層面對于中醫(yī)藥的態(tài)度始終是保護(hù)和鼓勵的。

2015年以來，《中華人民共和國中醫(yī)藥法》頒布實(shí)施；《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016-2030年)》、《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》等文件相繼發(fā)布，都給中醫(yī)藥發(fā)展定下了基調(diào)。

多位行業(yè)人士和投資人向八點(diǎn)健聞強(qiáng)調(diào)：中醫(yī)藥自信也是文化自信的一部分。這實(shí)際上指向了中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到政策支持的必然性。

然而，長期以來，盡管宏觀上對中醫(yī)藥是鼓勵的，但因?yàn)槿鄙偾袑?shí)落地的文件，在投資市場上，中藥股一直增長乏力，不溫不火。前述的BK1040指數(shù)，2021年初之后的幾個月里，都是緩慢增長。11月份以后增長趨勢才開始逐漸陡峭，到12月，單周漲幅一度超過了11%。

一級市場更是對中藥股缺乏興趣，投資中藥的少之又少。

“中藥相對沒有西藥空間大。西藥可以賣全球，中藥頂多賣中國。”有行業(yè)資深人士告訴八點(diǎn)健聞。

進(jìn)入2021年下半年，長期收緊的政策忽然放松。從證券公司發(fā)布的研報看，國家醫(yī)保談判、湖北中成藥集采結(jié)果中，對中成藥降價相對溫和，2021年獲批的中藥創(chuàng)新藥也創(chuàng)了歷史之最，達(dá)到了11個，以及部分企業(yè)自身積極調(diào)整，帶來了業(yè)績增長或者增長的預(yù)期，都是關(guān)鍵刺激因素。

最重要的“一把火”來自2021年的最后一天，國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》。

從這份文件可以看到，雖然公立醫(yī)院藥品都已經(jīng)“零差率”銷售了，中藥飲片仍然可以順價加成20%到25%銷售；令醫(yī)院和企業(yè)頭疼的DRG、DIP改革，在部分中藥領(lǐng)域也可以暫不執(zhí)行。

“這是第一次由醫(yī)保部門發(fā)文，對中藥的醫(yī)保支付做出了承諾。以往的利好政策都是懸著的，這是第一次落地”。前述資深分析人士告訴八點(diǎn)健聞。

2021年2月，4部門聯(lián)合發(fā)文宣布中藥配方顆粒劑結(jié)束了長達(dá)20多年的試點(diǎn)，此后配方顆粒將進(jìn)入更大規(guī)模的增長期。按照相關(guān)規(guī)定，配方顆粒是按照中藥飲片管理的，也就是說可以順價加成，在浙江、云南、北京等多地，這個品類還被納入了醫(yī)保支付。

新文件成就了元旦之后的中藥瘋漲，而且，這次的邏輯與過去的中藥大漲邏輯略有不同。

“這波漲的主力是中藥飲片和配方顆粒?！币晃毁Y深分析人士告訴八點(diǎn)健聞，“國家鼓勵中醫(yī)藥發(fā)展的政策終于落地了?！?/p>

在新文件發(fā)布后的近10個交易日里，股價增幅大的紅日藥業(yè)（80.04%）、精華制藥（76.42%）和華潤三九（33.44%）等，都與配方顆粒劑有關(guān)。

此前，盡管政策對中藥配方顆粒的態(tài)度還不明朗，中醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)@類產(chǎn)品也有爭議，但是，中藥注射劑市場萎縮后，配方顆粒作為新的利潤增長點(diǎn)，還是成為了藥企爭相布局的熱點(diǎn)。據(jù)頭豹數(shù)據(jù)，目前，全國已經(jīng)有60多家企業(yè)入局。

在政策落地預(yù)期之下，頭豹分析報告預(yù)測，到2024年中國中藥配方顆粒市場總規(guī)模將接近500億元，相比2019年銷售規(guī)模增長幅度接近100%，年復(fù)合增長率預(yù)計可達(dá)到14%。

“公立醫(yī)院受到取消藥品、耗材加成，集采等因素影響，收入大幅減少，中藥配方顆粒劑確實(shí)是一個巨大的誘惑，很可能改變臨床用藥生態(tài)。”一位公立醫(yī)院臨床藥學(xué)專家告訴八點(diǎn)健聞。

大漲背后，中藥企業(yè)“成色”幾何？

從投資的邏輯上看，本輪中藥股大漲是對過去的補(bǔ)漲和未來預(yù)期的產(chǎn)物。然而，這樣的預(yù)期似乎并不穩(wěn)定。在中藥股的大漲之中，始終包含著大跌的隱憂，稍有風(fēng)吹草動，人們心中的這種恐懼便會泛濫，上周五中藥版的大跌便是例子。

就在上周五（1月7日），此前連續(xù)錄得10個漲停板的龍津藥業(yè)股價已經(jīng)斷崖式下跌，當(dāng)天的跌幅就超過了10%。

同時，71家中藥企業(yè)58家大跌，昔日備受青睞的紅日藥業(yè)、上海凱寶、精華制藥等配方顆粒相關(guān)企業(yè)，也是被拋棄的主要對象，跌幅分別達(dá)到了13.66%、10.12%、10.02%。

就中藥股下滑而言，除了大股東的套現(xiàn)疑云，前一天山東聯(lián)盟集采將飲片和顆粒劑納入也是重要的影響因素。這既是政策對中藥增長趨勢的反噬，也表現(xiàn)出了人們對中藥的信心之脆弱。

從片仔癀、安宮牛黃丸，到康美藥業(yè)、康恩貝、廣譽(yù)遠(yuǎn)，中藥領(lǐng)域從不缺“神話”，也不缺跌下神壇的教訓(xùn)。

而在臨床使用中，相當(dāng)長時間以來，國人對中醫(yī)藥一直頗有爭議，歷史上甚至有過呼吁廢止的情況。很多關(guān)乎生死存亡的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要有更多的研究支撐。

“中藥必須現(xiàn)代化，否則遲早會被淘汰。”中藥復(fù)方制劑現(xiàn)代化浙江省工程研究中心主任石森林告訴八點(diǎn)健聞。

中藥領(lǐng)域的從業(yè)者們不得不面對的現(xiàn)實(shí)是，中醫(yī)藥仍然有很多地方難以用現(xiàn)代科學(xué)解釋；臨床使用中，中成藥也因?yàn)榘踩行匀狈ρC醫(yī)學(xué)證據(jù)而飽受詬病，特別是中藥注射劑，上市后再評價和熱原引發(fā)過敏問題的陰影一直都在。

2017年版國家醫(yī)保目錄開始，就有至少26個中藥注射劑品種，醫(yī)保支付范圍限定在二級及以上醫(yī)院，到2020年版國家醫(yī)保目錄，受限品種范圍已增加到了40多個。

2019年7月1日，國家衛(wèi)健委正式公布國家版重點(diǎn)監(jiān)控目錄后，中成藥獨(dú)家大品種丹參川穹嗪注射液被納入，隨后該品種被踢出了國家醫(yī)保目錄。

一系列變故對康恩貝造成了沉重的打擊，首年營收就同比縮水10%以上。到了2021年初，昔日大品種丹參川芎嗪注射液批文注銷、停產(chǎn)。當(dāng)年8月份，康恩貝干脆賣掉了生產(chǎn)該產(chǎn)品的子公司貴州拜特——這家地處西南腹地的藥企，巔峰時期年銷售額超過了17億元，貢獻(xiàn)了康恩貝近50%的凈利潤。

最后，連康恩貝自己也被浙江國資委接手了。

中藥的未來仍是創(chuàng)新藥

中藥股一部分“紅利”來自化藥、生物醫(yī)藥板塊的疲軟。

“創(chuàng)新藥，尤其是CXO這些以前資金比較集中的地方，這次跌得非常厲害，所以大家都撤出來買別的了?！狈治鋈耸扛嬖V八點(diǎn)健聞。

對于產(chǎn)業(yè)來說，片仔癀、東阿阿膠等都不是出路。多名受訪者這樣告訴八點(diǎn)健聞：“大健康只是更好切入，但是門檻太低，競爭也太激勵了”，且“片仔癀”們的發(fā)展路徑也很難復(fù)制，“全國有幾個片仔癀？”

甚至，今天眾望所歸的中藥配方顆粒劑也未必是產(chǎn)業(yè)的出路。

盡管與傳統(tǒng)中醫(yī)理論不符合，這種新的品種卻因?yàn)槭褂帽憬?、成分含量可控等?yōu)點(diǎn)，在臨床受到廣泛歡迎。不僅如此，配方顆粒從摸索階段到放開使用，對開始過緊日子的公立醫(yī)院確實(shí)很有吸引力。

但是在控費(fèi)的大趨勢下，臨床使用對中藥配方顆粒也是同樣有限制的。

據(jù)八點(diǎn)健聞了解，北京的部分醫(yī)院，對配方顆粒劑的總金額做出嚴(yán)格限制——“不能超過飲片”。而25%的加成，實(shí)際上也并不是新的規(guī)定，“沒有實(shí)質(zhì)性的變化”。

創(chuàng)新才是唯一的出路。

“人無我有，人有我優(yōu)。中藥創(chuàng)新必須有特色，必須有化藥、生物藥不可替代的地方。”石森林向八點(diǎn)健聞表示，“我只能說，永遠(yuǎn)在路上。但是，不去做肯定是不行的?！?/p>

2021年獲批中藥創(chuàng)新藥11個，創(chuàng)歷年新高，超過了2015年批準(zhǔn)中藥新藥的總和。這也是中藥股獲得青睞的原因之一。

然而，面對“過去的6年，獲批21個中藥新藥”的現(xiàn)實(shí)，一位業(yè)內(nèi)人士忍不住問：“這算多嗎？”

石森林經(jīng)歷了國家藥監(jiān)局頒布中藥新藥審批辦法（1999）到2020年版《藥品注冊管理辦法》，以及此前多個版本有關(guān)中藥新藥注冊管理的變化?！艾F(xiàn)在說，中藥新藥獲批創(chuàng)5年新高，其實(shí)一點(diǎn)也不高，達(dá)到獲批新藥（中藥、化藥、生物藥）總量的1/3左右才是正常的?！?/p>

根據(jù)中國食品藥品網(wǎng)發(fā)布的行業(yè)報告，2016年至2020年，中國共批準(zhǔn)上市了200個創(chuàng)新藥。這意味著，中藥創(chuàng)新藥的獲批數(shù)量應(yīng)該達(dá)到50到60個?！皩?shí)際上，大多數(shù)中藥企業(yè)在觀望?！笔窒虬它c(diǎn)健聞總結(jié)稱，“對于中藥創(chuàng)新藥開發(fā)來說，還是早春，乍暖還寒。”

2020年7月1日開始執(zhí)行的《藥品注冊管理辦法》發(fā)揮了重要的作用。新規(guī)中，中藥新藥分類發(fā)生了較大變化，中藥新藥分為創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑和同名同方藥4類。作為原六類新藥的中藥復(fù)方新藥，現(xiàn)為中藥創(chuàng)新藥1.1類，由此可見“以臨床為導(dǎo)向，以療效為關(guān)鍵”中藥新藥創(chuàng)新模式開始進(jìn)入主道，”石森林告訴八點(diǎn)健聞。

實(shí)際上，中醫(yī)臨床應(yīng)用以復(fù)方湯劑為主，也就是兩味以上中藥組成的湯劑。在以往的中藥新藥分類中，中藥注冊分類1為單一有效成分類新藥，被認(rèn)為最具創(chuàng)新含量的中藥新藥。

中藥創(chuàng)新藥

同樣難逃化藥和創(chuàng)新藥的命運(yùn)

而即使這些難題都得以解決，越來越多的創(chuàng)新藥獲批后，中藥與西藥將面臨著同樣的困境。

“進(jìn)院難”，同樣是中藥面臨的三大難題之首。另外兩大難題則是銷量提升難和集采降價風(fēng)險。

“大的方向上肯定是利好的，但是在現(xiàn)實(shí)操作中還是很多卡點(diǎn)”，有中藥營銷負(fù)責(zé)人在行業(yè)交流中透露。

一位行業(yè)資深人士也向八點(diǎn)健聞證實(shí)，“一個中藥新藥想進(jìn)院，第一個會問是不是基藥，第二個就問是不是醫(yī)保目錄產(chǎn)品?；幠夸?85個品種，醫(yī)保目錄將近3000個藥，醫(yī)院常用藥目錄就是1200個左右。”

很多大醫(yī)院也不認(rèn)可中藥。華西醫(yī)院、四川大學(xué)華西第二醫(yī)院、湘雅二院等都曾在納入新藥中將中成藥排除在外。還曾有醫(yī)院藥事管理委員會將大批中成藥清出醫(yī)院用藥目錄的情況。

這意味著，很多中藥創(chuàng)新藥即便進(jìn)了醫(yī)保目錄也是進(jìn)不了醫(yī)院的；即便進(jìn)了醫(yī)院也很難提高銷售額?！氨热缫患裔t(yī)院賣到15萬元會受到重點(diǎn)監(jiān)控，那我們就做到10萬元?！鼻笆鰻I銷負(fù)責(zé)人表示。

上述行業(yè)資深人士透露稱，“某中藥創(chuàng)新藥進(jìn)醫(yī)保目錄了，一年銷售額就幾千萬，第二年就要重新談判。如果要像研發(fā)西藥一樣10年10億元，那得25年才能回本！”而公認(rèn)回本慢的醫(yī)院、養(yǎng)老院，也只需要7到12年。

在這種形勢下，中藥創(chuàng)新藥會變得與化藥和創(chuàng)新藥相似，同樣沒有太大的想象空間。而企業(yè)，也同樣沒有動力去做更多的研究——“都研究明白了，成本就上來了。”如果再遇到集采降價，就更加血本無歸。

就在兩日前（1月11日），中藥注射劑蓮必治注射液被國家藥監(jiān)局發(fā)公告宣布注銷文號。而這一決定恰是上市后再評價后做出的，也預(yù)示著中成藥驗(yàn)證自身安全有效性已經(jīng)越來越緊迫了。

“長期看政策鼓勵，有利于提高中藥的估值，但是問題它的成長性不可能有那么快?！睂τ诒据喼兴幑傻拇鬂q，北京君合泰達(dá)投資總經(jīng)理劉海軍表示，“很多中藥股估值比較便宜，疊加政策效應(yīng)受到了資金的追捧。從產(chǎn)業(yè)角度來說，要真正復(fù)興中醫(yī)藥，還是要給它放在一個相當(dāng)重要的位置，過程也會比較漫長。”