10月28日，穩(wěn)健醫(yī)療收盤價65.10元/股，較其峰值217.58元/股下跌了約70%，對應的市值蒸發(fā)了約648億元。

長江商報記者發(fā)現，股價大幅下挫，與股東積極減持有關。今年三季度，紅杉資本等6名股東合計減持了347萬股股份，預計套現約2.4億元。而去年以來，紅杉資本等9名原始股東均在減持。

此外，股價下跌、股東減持與基本面有一定關系。去年，穩(wěn)健醫(yī)療實現營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱凈利）雙降，今年第三季度，其實現的營業(yè)收入增逾40%，而凈利潤同比僅增長4.22%。

值得一提的是，三季度，公司耗資19.3億元收購的三家標的公司并表，使得公司商譽激增9.91億元，并未帶來可觀的業(yè)績，反而埋下較大的隱患。

穩(wěn)健醫(yī)療的IPO募投項目推進緩慢。原本建設期兩年的項目延長至4年，截至今年6月底，投資進度均不到50%。

激進并購10億商譽懸頂

歷經業(yè)績大幅下滑之后，李建全也推動穩(wěn)健醫(yī)療大規(guī)模外延式并購，以圖穩(wěn)住基本面。目前來看，似乎沒有達到預期。

2020年9月，憑借口罩等防疫產品熱銷而業(yè)績暴增的“盛勢”，李建全攜穩(wěn)健醫(yī)療成功闖關IPO并掛牌創(chuàng)業(yè)板。當年，穩(wěn)健醫(yī)療實現營業(yè)收入125.34億元，同比增長173.99%，凈利潤38.10億元、扣除非經常性損益后的凈利潤（簡稱扣非凈利）37.51億元，同比分別大增597.50%、680.69%。

此前，2016年至2018年，公司凈利潤在4億元左右波動，2019年，其IPO關鍵之年，凈利潤達到5.46億元，同比增長28.64%，扣非凈利潤為4.80億元，同比增長16.82%。

2021年，隨著疫情紅利逐漸消退，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績大幅下滑。當年，公司實現營收80.37億元，同比減少約45億元，下降幅度為35.87%。對應的凈利潤、扣非凈利潤分別為12.39億元、10.29億元，較去年同期分別減少25.71億元、27.22億元，下降幅度達67.48%、72.57%。

根據近期披露的三季報，今年前三季度，公司實現營業(yè)收入76.42億元、凈利潤12.50億元，同比分別增長31.31%、13.25%。

從單個季度看，今年一二三季度，公司實現的營業(yè)收入分別為23.22億元、28.36億元、24.84億元，同比增長2.37%、58.30%、41.15%，二三季度均大幅增長。

對應的凈利潤為3.57億元、5.36億元、3.57億元，同比變動-25.69%、91.02%、4.22%，扣非凈利潤為3.28億元、4.92億元、3.28億元，同比變動-27.89%、185.98%、2.08%。一季度，凈利潤、扣非凈利潤均出現較大幅度下滑，二季度爆發(fā)，三季度回歸平庸。

針對二季度爆發(fā)，穩(wěn)健醫(yī)療稱，醫(yī)療板塊收入大幅增長?？紤]到二季度深圳、上海等地疫情散發(fā)，二季度業(yè)績增長很有可能源于口罩等防疫品熱銷。

三季度，穩(wěn)健醫(yī)療的凈利潤、扣非凈利潤較上年同期并無明顯增長，讓人有些意外。

或許是應對業(yè)績下滑壓力，穩(wěn)健醫(yī)療激進并購。今年5月至7月，穩(wěn)健醫(yī)療相繼收購隆泰醫(yī)療55%股權、桂林乳膠100%股權、平安醫(yī)械68.70%股權，交易金額分別為7.28億元、4.50億元、7.52億元，合計為19.30億元。

三宗并購案均為高溢價，交易完成后，穩(wěn)健醫(yī)療的商譽由0元猛增至9.91億元。

接近20億元收購、產生商譽近10億元，三家標的公司三季度全部并表后對穩(wěn)健醫(yī)療的貢獻有多大？

三季報披露，從并表之日至9月底（隆泰醫(yī)療5月1日并表、桂林乳膠、平安醫(yī)械分別為6月30日、7月1日并表），三家公司合計實現營業(yè)收入3.98億元、凈利潤3538.47萬元。

據此判斷，并購對穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績貢獻不大，當然，如果沒有并購，三季度的凈利潤、扣非凈利潤同比會出現下降。只是，接近10億元的商譽，是一個潛在隱患。

全棉時代“穩(wěn)步”不前

健康生活消費品是穩(wěn)健醫(yī)療的第二大主營業(yè)務，近年來，表現也不佳。

穩(wěn)健醫(yī)療是一家通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”“Purcotton全棉時代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌實現醫(yī)療及消費板塊協同發(fā)展的大健康企業(yè)。

在財報中，穩(wěn)健醫(yī)療介紹其核心競爭力時稱，當別人還沒有意識到棉紗質量是紗布質量的瓶頸、紗布質量是成品質量的瓶頸時，穩(wěn)健醫(yī)療成功研發(fā)了全棉水刺無紡布，競爭對手模仿全棉水刺無紡布專利時，穩(wěn)健醫(yī)療開發(fā)了全棉柔巾、全棉濕巾等 10多項全球首創(chuàng)，以“一朵棉花”為原料，以“全棉改變世界”的愿景開創(chuàng)了全棉時代。

穩(wěn)健醫(yī)療的全棉時代確實曾紅火一時，成為網紅產品。但這與穩(wěn)健醫(yī)療重金營銷有關。

2021年，穩(wěn)健醫(yī)療銷售費用19.89億元，其中，銷售傭金及廣告與宣傳費分別為2.23億元、6.92億元，合計為9.15億元，較上年同期的6.58億元增長39.06%，遠高于營業(yè)收入增速。

2019年至2021年，公司銷售費用從13.56億元增長至19.89億元，累計增長46.68%。今年前九個月，銷售費用14億元，同比增長13.18%。

值得一提的是，全棉時代的營銷還多次翻車。

去年初，全棉時代發(fā)布的卸妝濕巾廣告涉嫌侮辱女性。公司隨后發(fā)布的致歉聲明大篇幅介紹企業(yè)專利技術、公益活動等，被指“自賣自夸”“借道歉營銷”。

全棉時代產品質量也受到質疑，多次上黑榜。如2020年初，上海市市場監(jiān)督管理局檢測出純棉時代旗下一款幼兒被芯PH值不合格。

一個值得關注的現象是，退貨率大幅攀升。2022年半年報顯示，穩(wěn)健醫(yī)療健康生活消費品（包括全棉時代及津梁生活）淘系、京東、唯品會的退貨率分別為1.80%、1.39%、4.86%，去年同期為1.46%、0.98%、1.59%。短短一年，唯品會的退貨率上升3.27個百分點。

棉柔巾是全棉時代的核心產品，銷售也不理想。2019年中期至2022年中期，棉柔巾的銷售收入分別為3.99億元、3.70億元、4.09億元、4.16億元。而在2019年至2021年，棉柔巾銷售收入分別為9.13億元、9.44億元、9.63億元，2021年較2020年僅增長1.99%，堪稱是“穩(wěn)步”不前。

在今年三季報中，穩(wěn)健醫(yī)療介紹，前三季度，棉柔巾的主營業(yè)務收入整體持平。