證券代碼：688617 證券簡(jiǎn)稱(chēng)： 惠泰醫(yī)療 公告編號(hào)：2022-034

深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司

關(guān)于上海證券交易所《關(guān)于深圳惠泰

醫(yī)療器械股份有限公司對(duì)外投資

相關(guān)事項(xiàng)的問(wèn)詢(xún)函》的回復(fù)公告

本公司董事會(huì)及全體董事保證本公告內(nèi)容不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性依法承擔(dān)法律責(zé)任。

深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”或“惠泰醫(yī)療”）于2022年6月15日收到上海證券交易所《關(guān)于深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司對(duì)外投資相關(guān)事項(xiàng)的問(wèn)詢(xún)函》（上證科創(chuàng)公函【2022】0182號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《問(wèn)詢(xún)函》”），公司及保薦機(jī)構(gòu)中信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“保薦機(jī)構(gòu)”）、保薦代表人就《問(wèn)詢(xún)函》關(guān)注的相關(guān)問(wèn)題逐項(xiàng)進(jìn)行認(rèn)真核查落實(shí)，現(xiàn)就相關(guān)問(wèn)題回復(fù)如下：

問(wèn)題一：

公告披露，上海宏桐實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海宏桐”）截至2022年4月30日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為-5,490.69萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為897.18萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1,348.43萬(wàn)元。根據(jù)上海加策資產(chǎn)評(píng)估有限公司以2022年4月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日所出具的評(píng)估報(bào)告，上海宏桐股東全部權(quán)益價(jià)值為人民幣160,600.00萬(wàn)元，評(píng)估增值166,090.69萬(wàn)元。請(qǐng)你公司：（1）結(jié)合上海宏桐未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期和與公司的協(xié)同效應(yīng)，詳細(xì)說(shuō)明上海宏桐凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)均為負(fù)、但評(píng)估增值較高的合理性以及定價(jià)公允性；（2）收購(gòu)少數(shù)股權(quán)的原因及必要性，以及相關(guān)交易的決策過(guò)程。

公司回復(fù)：

一、 本次收購(gòu)上海宏桐少數(shù)股權(quán)的背景

（一）電生理設(shè)備及耗材的聯(lián)動(dòng)為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，三維電生理技術(shù)是實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵因素

惠泰醫(yī)療目前對(duì)于電生理業(yè)務(wù)的布局中，90%以上的銷(xiāo)售額來(lái)自于耗材產(chǎn)品的銷(xiāo)售，未來(lái)耗材產(chǎn)品仍然是公司電生理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的主要來(lái)源?；陔娚眍I(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，無(wú)論是已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的壓力導(dǎo)管技術(shù)、多電極高精密標(biāo)測(cè)技術(shù)、消融指數(shù)評(píng)估技術(shù)、智能標(biāo)測(cè)技術(shù)，還是未來(lái)的主要發(fā)展趨勢(shì)電脈沖消融技術(shù)，這些技術(shù)都需要在三維設(shè)備平臺(tái)得以實(shí)現(xiàn)，從而支持手術(shù)開(kāi)展。目前，三維電生理手術(shù)占整個(gè)手術(shù)臺(tái)數(shù)的比重已達(dá)到90%，因此，未來(lái)的電生理耗材增長(zhǎng)，也主要集中在三維技術(shù)下的耗材增長(zhǎng)。三維電生理耗材占整個(gè)電生理耗材市場(chǎng)的比重超過(guò)70%，且在電磁融合的技術(shù)的背景下，三維電生理耗材與三維機(jī)器形成閉環(huán)。因而，三維技術(shù)是惠泰醫(yī)療提升電生理耗材產(chǎn)品升級(jí)和未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

（二）雙方在電生理技術(shù)、市場(chǎng)、品牌、渠道均有較強(qiáng)的互補(bǔ)性和協(xié)同性

目前，我國(guó)三維電生理市場(chǎng)及其主要應(yīng)用的房顫手術(shù)領(lǐng)域主要由外資廠(chǎng)商壟斷，國(guó)產(chǎn)電生理廠(chǎng)商三維設(shè)備上市時(shí)間較晚，整體的市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)小于外資廠(chǎng)商。公司現(xiàn)有耗材主要以用于三維手術(shù)中非專(zhuān)屬耗材即普通標(biāo)測(cè)及通路類(lèi)（針鞘）產(chǎn)品為主，如果公司在三維電生理的產(chǎn)品布局不完善，無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)極大受限，市場(chǎng)份額存在被擠占的風(fēng)險(xiǎn)。2021年初，隨著上海宏桐三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)及公司配套耗材磁定位冷鹽水灌注射頻消融電極導(dǎo)管的上市，公司國(guó)內(nèi)電生理業(yè)務(wù)如期實(shí)現(xiàn)了從二維到三維的突破。

上海宏桐擁有先進(jìn)的電生理三維技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)及日趨完善的營(yíng)銷(xiāo)體系。已上市三維設(shè)備不僅在系統(tǒng)定位技術(shù)上采用了國(guó)際先進(jìn)的磁電融合定位方式，還具有三機(jī)一體的高度集成特性，創(chuàng)新地將三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、多道記錄儀、刺激儀集成為一體化平臺(tái)，極大的提高了手術(shù)效率，建立了三維產(chǎn)品良好的市場(chǎng)口碑。公司布局了多款三維技術(shù)的電生理標(biāo)測(cè)、消融、壓力感應(yīng)導(dǎo)管等配套耗材產(chǎn)品，未來(lái)通過(guò)與上海宏桐在技術(shù)上的協(xié)同，將加快新一代電生理耗材產(chǎn)品的研發(fā)和上市節(jié)奏，提高公司在三維電生理時(shí)代的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力。

另外，公司所生產(chǎn)的耗材通過(guò)與上海宏桐的磁電融合三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)配套使用已能為室早、室上速患者提供整體解決方案，該部分業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來(lái)三年的平均復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在50%以上。上海宏桐利用公司的電生理產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)，設(shè)備的入院速度在逐步提速，預(yù)計(jì)2022年底將累計(jì)突破130臺(tái)的市場(chǎng)保有量，未來(lái)仍將保持快速增長(zhǎng)。

二、上海宏桐估值的合理性

（一）上海宏桐已上市的電生理設(shè)備、豐富的研發(fā)資源及高素質(zhì)的團(tuán)隊(duì)，是其估值的基礎(chǔ)

上海宏桐是一家擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的，從事創(chuàng)新型醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。上海宏桐已擁有3項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，15項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，以及30項(xiàng)軟件著作權(quán)，同時(shí)擁有2個(gè)獲得III類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證的電生理設(shè)備，且通過(guò)ISO9001國(guó)際質(zhì)量管理體系及ISO13485國(guó)際質(zhì)量管理體系醫(yī)療器械專(zhuān)用要求認(rèn)證。上海宏桐曾多次承擔(dān)上海市科委和上海市經(jīng)信委的科技攻關(guān)任務(wù)，2020年順利驗(yàn)收了上海市經(jīng)信委的軟集項(xiàng)目《磁電融合電生理放大器》，目前正在執(zhí)行其工業(yè)強(qiáng)基項(xiàng)目《高端心臟介入用電生理儀核心功能模塊及整機(jī)配套應(yīng)用一條龍》。

上海宏桐屬于技術(shù)和人才密集型企業(yè)，其價(jià)值取決于核心產(chǎn)品、品牌影響力、客戶(hù)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營(yíng)模式以及高素質(zhì)的研發(fā)人員和管理團(tuán)隊(duì)。對(duì)上海宏桐的企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要更多的關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)未來(lái)的收益能力，而賬面的資產(chǎn)、盈利指標(biāo)不能有效體現(xiàn)專(zhuān)利、商標(biāo)、軟件著作權(quán)和專(zhuān)有技術(shù)等對(duì)應(yīng)的價(jià)值，也未考慮企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性。

（二）三維電生理設(shè)備的封閉性特征具備較高的協(xié)同價(jià)值

三維電生理設(shè)備壟斷+封閉性耗材是外資品牌壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心因素。與二維電生理設(shè)備采用的開(kāi)放式系統(tǒng)不同，基于磁電融合技術(shù)的三維電生理系統(tǒng)為半封閉式，即心臟三維建模情況下必須搭配使用自有品牌的三維電生理耗材，僅部分配用其他品牌的二維電生理耗材。以強(qiáng)生CARTO3系統(tǒng)為例，消融導(dǎo)管及磁性標(biāo)測(cè)導(dǎo)管均需與設(shè)備高度綁定，僅部分標(biāo)測(cè)導(dǎo)管（如惠泰醫(yī)療的十級(jí)可調(diào)彎冠狀竇標(biāo)測(cè)導(dǎo)管）、房間隔穿刺系統(tǒng)可使用其他品牌。整體來(lái)看，進(jìn)口品牌憑借在三維電生理設(shè)備與配套耗材的壟斷在國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)品牌僅在通路類(lèi)（針鞘）耗材、部分標(biāo)測(cè)導(dǎo)管等低價(jià)產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)替代。

上海宏桐三維電生理設(shè)備的上市，有助于打破外資品牌在這一領(lǐng)域的壟斷，從而加速?lài)?guó)產(chǎn)消融導(dǎo)管、標(biāo)測(cè)導(dǎo)管的使用。從市場(chǎng)上對(duì)同類(lèi)產(chǎn)品的采購(gòu)應(yīng)用模式來(lái)看，上海宏桐的設(shè)備未來(lái)將主要匹配惠泰醫(yī)療的電生理耗材產(chǎn)品，從而帶動(dòng)已有的電生理標(biāo)測(cè)導(dǎo)管和未來(lái)要上市的消融導(dǎo)管的銷(xiāo)售。因此，本次評(píng)估遵循市場(chǎng)盈利模式，考慮了協(xié)同效應(yīng)下的投資價(jià)值。

上述協(xié)同效應(yīng)下的投資價(jià)值具體表現(xiàn)為考慮手術(shù)耗材協(xié)同帶來(lái)的收益，上海宏桐三維電生理設(shè)備帶動(dòng)耗材產(chǎn)品銷(xiāo)售，綜合雙方的技術(shù)因素、品牌因素以及法律因素等，預(yù)計(jì)可以享有35%的分成率。這也是上海宏桐與惠泰醫(yī)療協(xié)同價(jià)值的體現(xiàn)。

（三）采用收益法、市場(chǎng)法對(duì)上海宏桐進(jìn)行評(píng)估具體情況

本次評(píng)估采用收益法按照惠泰醫(yī)療及上海宏桐在電生理設(shè)備、耗材的聯(lián)動(dòng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。同時(shí)，按照市場(chǎng)法進(jìn)行估值驗(yàn)證。在收益法下，上海宏桐的設(shè)備將預(yù)計(jì)享有其帶動(dòng)耗材銷(xiāo)售的35%的分成率，采用股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，進(jìn)行整體折現(xiàn)，并最終得出上海宏桐全部股東權(quán)益價(jià)值為160,600.00萬(wàn)元。

具體參數(shù)指標(biāo)和預(yù)測(cè)過(guò)程如下：

（1）計(jì)算公式

股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

本次評(píng)估采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，收益口徑為股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE），相應(yīng)的折現(xiàn)率采用CAPM模型。基本公式如下：

股東全部權(quán)益價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值

其中：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值按以下公式確定：

式中：P：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值；

r：折現(xiàn)率；

i：預(yù)測(cè)年度；

Fi：第i年凈現(xiàn)金流量；

n：預(yù)測(cè)第末年。

付息債務(wù)：指基準(zhǔn)日賬面上需要付息的債務(wù)。

溢余資產(chǎn)：是指與企業(yè)收益無(wú)直接關(guān)系、超過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的多余資產(chǎn)，主要包括溢余現(xiàn)金、收益法評(píng)估未包括的資產(chǎn)等。

非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：是指與企業(yè)收益無(wú)直接關(guān)系、不產(chǎn)生效益的資產(chǎn)。

（2）收益期

本次評(píng)估的評(píng)估基準(zhǔn)日為2022年4月30日，根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情況及本次評(píng)估目的，對(duì)2022年5月至2027年采用詳細(xì)預(yù)測(cè)，假定2028年以后年度委估公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將基本穩(wěn)定在預(yù)測(cè)期2027年的水平。

（3）未來(lái)收益確定

本次評(píng)估采用的收益類(lèi)型為股權(quán)自由現(xiàn)金流量，股權(quán)自由現(xiàn)金流量指的是歸屬于股東的現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為：

股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊與攤銷(xiāo)－資本性支出－凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)－債務(wù)本金償還＋新發(fā)行債務(wù)

（4）折現(xiàn)率：按照12%測(cè)算

依據(jù)上系述假設(shè)，針對(duì)上海宏桐的股東自由現(xiàn)金流測(cè)算如下：

單位：萬(wàn)元

評(píng)估機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)法進(jìn)行驗(yàn)證，按照可比公司市銷(xiāo)率（PS）整體評(píng)估為165,900萬(wàn)元。

根據(jù)公開(kāi)信息顯示，2020年8月6日，上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“微創(chuàng)電生理”）向天津镕信企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）等投資者融資3億元，投后估值人民幣48億元；2021年12月，四川錦江電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“錦江電子”）完成A輪融資，該輪融資由高瓴創(chuàng)投投資，投后估值為42億，上述兩家可比公司與上海宏桐同處電生理行業(yè)，具體情況如下：

綜上分析，與同行業(yè)可比公司相比，上海宏桐的估值具備合理性。

三、本次收購(gòu)以評(píng)估值為參考，定價(jià)具有公允性

本次收購(gòu)中，惠泰醫(yī)療擬使用自有資金58,571.8264萬(wàn)元人民幣分兩步收購(gòu)上海宏桐少數(shù)股東張向梅、張勇、沈海東、谷雙全、肖昆、吳琦、王伏龍、劉宇、張純逸9人合計(jì)持有的上海宏桐37.33%股權(quán)。根據(jù)上海加策資產(chǎn)評(píng)估有限公司以2022年4月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日所出具的《上海宏桐實(shí)業(yè)有限公司擬股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉及的上海宏桐實(shí)業(yè)有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“評(píng)估報(bào)告”），上海宏桐股東全部權(quán)益價(jià)值為人民幣160,600.00萬(wàn)元。經(jīng)公司與上述少數(shù)股東協(xié)商確定，本次交易按照上海宏桐100%股權(quán)估值人民幣156,900.00萬(wàn)元確定。因此，收購(gòu)定價(jià)具有公允性。

結(jié)合上述同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手融資情況，本次交易定價(jià)公允合理，不存在損害公司股東利益的情形。

四、收購(gòu)少數(shù)股權(quán)的原因及必要性，以及相關(guān)交易的決策過(guò)程

（一）收購(gòu)少數(shù)股權(quán)的原因及必要性

1、有利于提高決策效率，確保上海宏桐與惠泰醫(yī)療在戰(zhàn)略層面的高度一致

截至2022年6月17日，惠泰醫(yī)療共持有上海宏桐1,158.7148萬(wàn)元的出資額，持股比例為62.6693%，為其第一大股東暨控股股東。根據(jù)《公司法》及上海宏桐章程規(guī)定，重大經(jīng)營(yíng)決策需要2/3以上表決權(quán)同意，在一定程度上降低了惠泰醫(yī)療對(duì)上海宏桐重大經(jīng)營(yíng)決策效率。本次收購(gòu)上海宏桐少數(shù)股東股權(quán)后，上海宏桐將成為公司的全資子公司，有利于公司加強(qiáng)對(duì)上海宏桐在治理架構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、管理決策等方面深度整合，確保上海宏桐的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略與公司的發(fā)展戰(zhàn)略保持高度一致，提高公司在電生理業(yè)務(wù)的決策效率。