2022-04-19中泰證券股份有限公司謝木青對拱東醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，IVD耗材帶動常規(guī)業(yè)務高增長》，本報告對拱東醫(yī)療給出買入評級，當前股價為127.57元。

拱東醫(yī)療(605369)

事件：2022年4月17日，公司發(fā)布2021年報以及2022年一季報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億元，同比增長43.95%；歸母凈利潤3.11億元，同比增長37.68%；扣非歸母凈利潤2.96億元，同比增長37.68%。2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.48億元，同比增長32.71%，歸母凈利潤9505萬元，同比增長19.77%，扣非歸母凈利潤9263萬元，同比增長32.84%。

IVD耗材龍頭在疫情擾動下保持快速增長。2021年國內(nèi)疫情形勢緊張，外貿(mào)貨運擁堵致，產(chǎn)品出海受到阻礙，伴隨國內(nèi)醫(yī)院診療秩序恢復，公司內(nèi)銷業(yè)務實現(xiàn)高增長（+85.30%）帶動整體業(yè)績提升；22Q1國內(nèi)疫情反復擾動，公司仍然保持強勁增速，主要得益于OEM/ODM業(yè)務的快速恢復以及IVD耗材產(chǎn)品的高速增長，同時疫情相關的病毒采樣管、移液滴管等產(chǎn)品也有亮眼表現(xiàn)；去年同期非流動資產(chǎn)處置損益造成的基數(shù)影響了一季度歸母增速。

運費、原材料、人工等綜合因素造成利潤率調(diào)整，常態(tài)化經(jīng)營后有望維持穩(wěn)定。2021年銷售費用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系會計政策調(diào)整運輸成本移出費用所致，管理費用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股權(quán)激勵費攤銷所致，財務費用率-0.86%，同比下降2.2pp，研發(fā)費用率4.88%，同比提升0.42pp。利潤率方面，2021年匯率變動、運費上漲、原材料漲價、委外訂單增加等多方面因素疊加導致公司利潤率有所調(diào)整，2021年公司毛利率為44.36%，同比下降5.17pp；凈利率26.04%，同比下降1.19pp。

定制化IVD耗材實現(xiàn)近170%增長，帶動常規(guī)業(yè)務（+57%）高速發(fā)展。1、常規(guī)業(yè)務方面，21年公司常規(guī)產(chǎn)品實現(xiàn)收入10.83億元，同比增長57.63%，主要得益于以下幾個方面：（1）公司定制化IVD耗材業(yè)務的高速放量。公司在體外診斷定制耗材行業(yè)經(jīng)過多年布局，前期開發(fā)的項目陸續(xù)量產(chǎn)，儲備的訂單進入收入轉(zhuǎn)化階段。2021年公司定制化IVD耗材業(yè)務實現(xiàn)收入約3.82億元，同比增長169.15%，占全部收入總額大約32%；22Q1以來國內(nèi)診療活動持續(xù)復蘇，IVD耗材有望繼延續(xù)高增長態(tài)勢。（2）國內(nèi)醫(yī)療端產(chǎn)品的恢復性增長。2021年國內(nèi)整體新冠疫情防控得以緩和，就診秩序日益恢復，公司醫(yī)療端耗材實現(xiàn)快速增長，其中真空采血管系列產(chǎn)品收入2.26億元，同比增長25.17%。2、新冠業(yè)務方面，2021年公司新冠耗材實現(xiàn)收入約1.05億元，同比下降20.59%。主要系海外疫情緩解后防護面罩等防疫產(chǎn)品需求自然回落所致。近期國內(nèi)疫情持續(xù)反復，華北、華東多地出現(xiàn)散發(fā)疫情，結(jié)合22Q1疫情防控情況，我們認為病毒采樣管等新冠相關耗材仍有可觀需求，預計將為公司貢獻穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

研發(fā)投入增速超50%，多賽道布局為中長期發(fā)展提供充足動力。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，積極開展多維度布局，2021年公司研發(fā)投入5,829.06萬元，同比增長57.62%，憑借行業(yè)領先的開發(fā)設計能力前瞻性布局了眼科醫(yī)療用晶體溶液高精度采樣裝置、胎兒遺傳疾病產(chǎn)前篩查診斷用血漿無創(chuàng)游DNA采集保存管等多項創(chuàng)新性定制化產(chǎn)品，目前均已進入項目驗收階段，未來有望復制IVD耗材業(yè)務模式實現(xiàn)高速發(fā)展。此外，公司前期開發(fā)的無熱源細胞培養(yǎng)系列產(chǎn)品已經(jīng)正式上線銷售，實現(xiàn)了實驗室耗材領域的完整布局，未來有望實現(xiàn)貢獻可觀業(yè)績。

盈利預測與投資建議：根據(jù)年報及一季報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預測，預計公司IVD和藥包材業(yè)務有望持續(xù)快速增長，2022-2024年公司收入14.97、18.67、24.35億元（調(diào)整前22-23年14.37、18.77億元），同比增長25%、25%、30%；歸母凈利潤4.01、5.20、6.73億元（調(diào)整前22-23年4.06、5.08億元），同比增長29%、30%、30%；對應EPS為3.56、4.62、5.98元?？紤]到公司是國內(nèi)稀缺的定制IVD行業(yè)龍頭，未來三年有望持續(xù)快速增長，維持買入評級。

風險提示事件：新產(chǎn)品研發(fā)風險，政策變化風險，市場競爭加劇風險，銷售增長測算不及預期風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為177.91。證券之星估值分析工具顯示，拱東醫(yī)療（605369）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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