一、2022年持續(xù)看好“科研試劑進(jìn)口替代、國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備迎來(lái)拐點(diǎn)、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)”三條主線

1）醫(yī)療器械及服務(wù)2020 年及 2021 年 Q1-3 業(yè)績(jī)回顧：

根據(jù)申萬(wàn)醫(yī)藥分類(lèi)，醫(yī)療器械板塊 2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1971.96 億元，同比增長(zhǎng) 67.35%； 21Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1883.62 億元，同比增長(zhǎng) 35.76%，增速較 2020 年度有所下滑；醫(yī) 療服務(wù)板塊 2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 744.63 億元，同比增長(zhǎng) 15.22%；21Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 752.05 億元，同比增長(zhǎng) 46.03%，增速較 2020 年明顯上升。

醫(yī)療器械公司方面，2020 年新冠疫情下，診斷類(lèi)企業(yè)如東方生物、萬(wàn)孚生物、圣湘生物、 華大基因等通過(guò)相關(guān)新冠診斷試劑的海內(nèi)外銷(xiāo)售帶來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，設(shè)備類(lèi)企業(yè)如邁瑞 醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療等通過(guò)呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品的海內(nèi)外銷(xiāo)售亦帶來(lái)收入的明顯提高，而 2021 年從二季度開(kāi)始，隨著疫苗接種率提高國(guó)內(nèi)外疫情有所緩和，醫(yī)療器械公司抗疫類(lèi) 產(chǎn)品的銷(xiāo)售開(kāi)始放緩，且在去年同期的高基數(shù)下收入增速下滑較為明顯，而此前也有部分 擇期診斷或手術(shù)的企業(yè)受到了疫情的沖擊，疫情緩解后逐步開(kāi)始恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)非抗疫類(lèi) 醫(yī)療器械產(chǎn)品增速將逐步恢復(fù)。

醫(yī)療服務(wù)公司方面，2020 年新冠疫情爆發(fā)后，全國(guó)大多地區(qū)采取了嚴(yán)格的居家隔離措施， 導(dǎo)致醫(yī)院門(mén)診停診，門(mén)診量下滑明顯，特別對(duì)于口腔、眼科等可以擇期治療的科室影響更 大，基于此醫(yī)療服務(wù)類(lèi)企業(yè)在 2020 年整體呈現(xiàn)收入增速放緩的趨勢(shì)，而隨著國(guó)內(nèi)疫情逐 漸好轉(zhuǎn)，醫(yī)療服務(wù)類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)?2020 下半年及 2021 年逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2021 年 Q1-3 在 2020 年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。

2）行業(yè)情況及重大政策回顧：

中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，后疫情時(shí)代有望迎來(lái)新機(jī)遇。中國(guó)是全球第二大醫(yī)療器 械市場(chǎng)，2020 年以來(lái)，新冠疫情突襲而至，在這場(chǎng)防控新冠肺炎疫情的斗爭(zhēng)中， 醫(yī)療器械行業(yè)及時(shí)提供了大量診斷試劑、呼吸機(jī)、防護(hù)服、各類(lèi)防護(hù)口罩等防護(hù)用品，發(fā) 揮了不可替代的作用。國(guó)家藥品監(jiān)督管理局不斷深化醫(yī)療器械審評(píng)審批改革，優(yōu)化審評(píng)審 批流程，審評(píng)審批效率不斷提高，推動(dòng)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品加速涌現(xiàn)。展望未來(lái)，我們醫(yī)療 器械行業(yè)仍然處于“黃金發(fā)展期”，前景廣闊。

國(guó)家政策大力支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備限制并進(jìn)口產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)設(shè)備有望迎來(lái)進(jìn)利好。2021 年 6 月 21 日，廣東省藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《廣東省粵港澳大灣區(qū)內(nèi)地臨床急需進(jìn)口藥品醫(yī) 療器械管理暫行規(guī)定(草案)》，草案提出，即使是臨床急需，也只有三種特殊情況，才能選 擇進(jìn)口：（1）未在中國(guó)內(nèi)地批準(zhǔn)注冊(cè)的；（2）已產(chǎn)品無(wú)法替代的；（3）醫(yī)院曾經(jīng)采購(gòu) 的，臨床急需，且具有臨床應(yīng)用先進(jìn)性的。提出申請(qǐng)后，需專(zhuān)家論證，且只一年有效，一 旦產(chǎn)品在境外被召回，國(guó)內(nèi)也必須停用，一系列舉措反應(yīng)了對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品的謹(jǐn)慎應(yīng)用和對(duì) 國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的支持。

2021 年 10 月，國(guó)家財(cái)政部及工信部聯(lián)合發(fā)布了《政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品審 核指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)》(2021 年版)，通知明確規(guī)定了政府機(jī)構(gòu)（事業(yè)單位）采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械及 器的比例要求，其中 137 醫(yī)療器械全部要求 100%采購(gòu)國(guó)產(chǎn)；12 種醫(yī)療器械要求 75% 采購(gòu)國(guó)產(chǎn)；24 種醫(yī)療器械要求 50%采購(gòu)國(guó)產(chǎn)；5 種醫(yī)療器械要求 25%采購(gòu)國(guó)產(chǎn)，在此基 礎(chǔ)上國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備配置有望迎來(lái)進(jìn)院利好。

3）未來(lái)主要投資策略及方向： 我們看好“科研試劑進(jìn)口替代、國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備迎來(lái)拐點(diǎn)、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)”三條主線。 1）對(duì)于科研試劑行業(yè)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為是整個(gè)醫(yī)藥板塊中為數(shù)不多的具有“行業(yè)空間成長(zhǎng) 性大、進(jìn)口替代加速、政策相對(duì)免疫”等優(yōu)點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)賽道，對(duì)于行業(yè)內(nèi)逐步成長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)企 業(yè)，產(chǎn)品已經(jīng)擁有和外資抗衡的實(shí)力，進(jìn)口替代是必然趨勢(shì)。2）對(duì)于高端醫(yī)療設(shè)備企業(yè) 來(lái)說(shuō)，內(nèi)窺鏡等高端器械設(shè)備具有技術(shù)壁壘高、國(guó)內(nèi)起步晚等特點(diǎn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)也逐步涌 現(xiàn)出了一批以海泰新光、開(kāi)立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療為代表的的具有較強(qiáng)研發(fā)能力的國(guó)產(chǎn)企業(yè)， 我們認(rèn)為在醫(yī)療新基建的行業(yè)背景以及政府對(duì)于國(guó)產(chǎn)器械的大力扶持趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)高端醫(yī) 療設(shè)備企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。3）對(duì)于醫(yī)療消費(fèi)類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可選消費(fèi)終端受政策壓制 的影響相對(duì)較小，而老齡化、人均可支配收入提高的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)將帶來(lái)行業(yè)需求的迅速 上升。

二、聚焦進(jìn)口替代加速行業(yè)，科研試劑引領(lǐng)風(fēng)潮

2.1 通用科研試劑：行業(yè)成長(zhǎng)性好、規(guī)模已超千億，進(jìn)口替代是長(zhǎng)期趨勢(shì)

預(yù)計(jì)我國(guó) 2020 年政府屬研究機(jī)構(gòu)、高等院?？蒲性噭┘皩?shí)驗(yàn)耗材規(guī)模超 1000 億元。2020 年根據(jù)國(guó)家科技基礎(chǔ)條件平臺(tái)中心資助項(xiàng)目“高校院所實(shí)驗(yàn)試劑需求分析與管理研究”基 金項(xiàng)目調(diào)研發(fā)現(xiàn)，科研試劑、實(shí)驗(yàn)耗材支出約占政府隸屬研究機(jī)構(gòu)、高等院校研究與試驗(yàn) 發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)支出的 20%-25%左右。以科研試劑、實(shí)驗(yàn)耗材支出占政府屬研究機(jī)構(gòu)、 高等院校 R&D 經(jīng)費(fèi)支出的 20%進(jìn)行保守估計(jì)，我國(guó)政府屬研究機(jī)構(gòu)、高等院校科研試劑 及實(shí)驗(yàn)耗材規(guī)模從 2010 年的 357 億元增長(zhǎng)至 2019 年的 917 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.06%，據(jù)此預(yù)計(jì)到 2020 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1,019 億元。

若考慮企業(yè)經(jīng)費(fèi)投入，則該市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超千億元級(jí)別，潛在空間極大。我國(guó) R&D 經(jīng)費(fèi)投 入從活動(dòng)主體上來(lái)看由企業(yè)、政府屬研究機(jī)構(gòu)及高等院校組成，其中，企業(yè)是 R&D 經(jīng)費(fèi) 投入的絕對(duì)主力，2018 年度全國(guó) R&D 經(jīng)費(fèi)支出中企業(yè)占比達(dá) 77%。若再考慮企業(yè) R&D 經(jīng)費(fèi)投入中的科研試劑及實(shí)驗(yàn)耗材支出，則我國(guó)科研試劑及實(shí)驗(yàn)耗材市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)超千億 元級(jí)別。

外資品牌占據(jù)科研試劑行業(yè) 90%以上市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)流通試劑品種數(shù)量較為有限。目前， 國(guó)內(nèi)科學(xué)服務(wù)行業(yè)主要被國(guó)外知名企業(yè)所占據(jù)，本土企業(yè)依靠地緣優(yōu)勢(shì)和較高性價(jià)比搶占 了少量市場(chǎng)份額。根據(jù)國(guó)家科技基礎(chǔ)條件平臺(tái)中心資助項(xiàng)目“高校院所實(shí)驗(yàn)試劑需求分析 與管理研究”基金項(xiàng)目調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)科研試劑市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)試劑銷(xiāo)售規(guī)模比例約為 10%， 仍有 90%左右的市場(chǎng)為外資企業(yè)所占據(jù)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

國(guó)內(nèi)企業(yè)以代理外資品牌、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)作為主要競(jìng)爭(zhēng)策略。目前，國(guó)內(nèi)廠商大多傾向于通過(guò) 代理外資品牌的方式先做市場(chǎng)，對(duì)客戶需求和產(chǎn)品情況有了一定了解后再嘗試進(jìn)行進(jìn)口試 劑的復(fù)制或仿制（大多是中低端試劑或者通用試劑），同時(shí)以較低的價(jià)格銷(xiāo)售，市場(chǎng)主體 以小型經(jīng)銷(xiāo)商為主，100 多家銷(xiāo)售額超 1 億元的大型經(jīng)銷(xiāo)商和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的銷(xiāo)售額低于 100 萬(wàn)元乃至 10 萬(wàn)元的小型經(jīng)銷(xiāo)商構(gòu)成了中國(guó)科研試劑行業(yè)的主體，在 2016 年統(tǒng)計(jì)的 56 家 化學(xué)試劑生產(chǎn)企業(yè)中，銷(xiāo)售過(guò)億的企業(yè) 18 家，銷(xiāo)售額在 3,000-9,000 萬(wàn)之間的企業(yè)有 38 家，市場(chǎng)格局較為分散。

也正是這種品牌代理的盛行，一定程度上阻礙了科研試劑的國(guó)產(chǎn) 化，自主開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的缺乏導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制方面與外資品牌存在一定差 距。此外，在中低端產(chǎn)品方面，國(guó)產(chǎn)企業(yè)與外資展開(kāi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，雖在發(fā)展初期能夠快速搶 占市場(chǎng)份額，但利潤(rùn)空間十分有限，較難完成資本積累擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

2.2 生物科研試劑：產(chǎn)品質(zhì)量提升迅速，國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)

全球生物科研試劑市場(chǎng)規(guī)模 2019 年達(dá)到 175 億美元，近 4 年復(fù)合增速為 8.1%。在生命 科學(xué)研究的投入中，約 10%-15%用于生物科研試劑的投入。從全球來(lái)看，生物科研試劑 市場(chǎng)的整體規(guī)模在2015年為128億美元，2019年達(dá)到175億美元，期間復(fù)合增速為8.1%， 預(yù)計(jì)于 2024 年達(dá)到 246 億美元，2019-2024 年期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.1%。 我國(guó)生物科研試劑 2019 年市場(chǎng)規(guī)模為 136 億元，增速遠(yuǎn)高于全球市場(chǎng)。相比國(guó)外我國(guó)生 物科研試劑行業(yè)發(fā)展較晚，但整體增速較快明顯高于全球市場(chǎng)，2015 年市場(chǎng)規(guī)模為 72 億 元，2019 年達(dá)到 136 億元，期間復(fù)合增速為 17.1%，預(yù)計(jì)到 2024 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 260 億元。

科研客戶占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)，2019 年占比為 72.4%。從終端市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)看，主要可以分為 工業(yè)客戶和科研機(jī)構(gòu)客戶。工業(yè)用戶一般使用生物試劑進(jìn)行產(chǎn)品檢測(cè)或研發(fā)，一般來(lái)說(shuō)單 次采購(gòu)量較大；科研用戶一般使用生物科研試劑進(jìn)行教學(xué)或科學(xué)項(xiàng)目研究，對(duì)生物科研試 劑的檢測(cè)效率、準(zhǔn)確度和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)要求較高，單次采購(gòu)量不大。2019 年從生物科研試劑 投入資金計(jì)算，我國(guó)科研機(jī)構(gòu)用戶占比為 72.4%，工業(yè)用戶占比為 27.6%，科研客戶占據(jù) 市場(chǎng)主導(dǎo)。

核酸類(lèi)試劑是最大的細(xì)分市場(chǎng)，2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 69 億元。我國(guó)生物科研試劑行業(yè)進(jìn) 一步細(xì)分可分為核酸類(lèi)試劑、蛋白類(lèi)試劑盒細(xì)胞類(lèi)試劑，從 2019 年數(shù)據(jù)看，核酸類(lèi)試劑 的市場(chǎng)規(guī)模占比最高為 50.9%，是生物科研試劑中最大的類(lèi)別，蛋白類(lèi)試劑、細(xì)胞類(lèi)試劑 的市場(chǎng)占比分別為 29.4%、19.7%。諾唯贊所處的細(xì)分賽道為核酸類(lèi)試劑，該市場(chǎng) 2015 年市場(chǎng)規(guī)模為 39 億元，2019 年達(dá)到 69 億元，期間復(fù)合增速為 15.8%，2024 年預(yù)計(jì)將達(dá) 到 124 億元，增長(zhǎng)前景廣闊。

跨國(guó)企業(yè)影響力較大，已形成規(guī)?；l(fā)展。從國(guó)際視角看，在美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家或地 區(qū)生物試劑行業(yè)已基本發(fā)展成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)通過(guò)收購(gòu)等方 式形成規(guī)模化發(fā)展，行業(yè)集中度呈上升趨勢(shì)，并誕生了一批具有世界影響力的跨國(guó)企業(yè)。 相對(duì)于成熟的國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)生物試劑行業(yè)起步于上世紀(jì) 90 年代初，由于起步較晚，我 國(guó)生物試劑行業(yè)企業(yè)與海外跨國(guó)企業(yè)相比存在一定的差距，我國(guó)生物試劑市場(chǎng)仍主要被進(jìn) 口產(chǎn)品占據(jù)。 國(guó)產(chǎn)企業(yè)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，諾唯贊在國(guó)內(nèi)廠商中排名第一。

經(jīng)過(guò)近 30 年的發(fā)展，我國(guó) 出現(xiàn)了多個(gè)在部分細(xì)分領(lǐng)域能夠與海外跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行一定競(jìng)爭(zhēng)的代表性企業(yè)。尤其是隨著 供應(yīng)鏈本地化愈發(fā)受到重視，國(guó)內(nèi)生物試劑行業(yè)企業(yè)有望逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，面臨良好的 發(fā)展機(jī)遇。從整體看，2020 年在我國(guó)分子類(lèi)生物試劑市場(chǎng)中，賽默飛、凱杰、寶生物、 BioRad 四家外資市場(chǎng)份額分別為 18.5%、11.1%、6.8%、4.7%，合計(jì)占據(jù)超過(guò) 40%市場(chǎng) 份額，諾唯贊占有約 5%的市場(chǎng)份額，排名第五，在國(guó)內(nèi)廠商中排名第一；若單純看國(guó)內(nèi) 分子生物試劑生產(chǎn)企業(yè)，整體格局較為分散，主要龍頭企業(yè)包括諾唯贊、全式金、翊圣生 物、愛(ài)博泰克、康為世紀(jì)等。

三、聚焦高端醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，政策扶植下國(guó)產(chǎn)內(nèi)窺鏡企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)

3.1 內(nèi)窺硬鏡：熒光硬鏡是全球發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)厚積薄發(fā)

全球硬管式內(nèi)窺鏡行業(yè)市場(chǎng)（包括白光及熒光）：硬管式內(nèi)窺鏡的應(yīng)用在全球范圍內(nèi)已經(jīng) 相對(duì)成熟，近年來(lái)保持穩(wěn)定增速。全球硬鏡的市場(chǎng)規(guī)模由 2015 年的 46.4 億美元增長(zhǎng)至 2019 年的 56.9 億美元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.2%；未來(lái)預(yù)計(jì)整體增速略微放緩，將以 4.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至 2024 年的 72.3 億美元。

全球熒光硬鏡增長(zhǎng)較快，有助于提升科室診療能力。全球熒光硬鏡市場(chǎng)初步發(fā)展于 2015 年，隨著熒光硬鏡技術(shù)的逐漸成熟，近年來(lái)被廣泛應(yīng)用于腹腔鏡等臨床手術(shù)。由于熒光整 機(jī)系統(tǒng)兼具了白光和熒光內(nèi)窺鏡功能，一體化產(chǎn)品有助于減少手術(shù)室設(shè)備配置，并提升科 室診療能力，因此熒光產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模及占比逐年提高。 2019 年全球熒光硬鏡的市場(chǎng)規(guī) 模達(dá)到 13.1 億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，以 24.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至 2024 年的 38.7 億美元。 全球熒光硬鏡市場(chǎng)集中度高，史賽克是絕對(duì)龍頭。熒光硬鏡領(lǐng)域具有較高的技術(shù)壁壘，因 此全球行業(yè)集中度較高。在全球熒光硬鏡細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局中，史賽克占據(jù)主導(dǎo)地位。 2019 年，史賽克的銷(xiāo)售額達(dá)到 10.2 億美元，占比為 78.4%；卡爾史托斯和德國(guó)狼牌以 1.3 億美元和 0.5 億美元的年銷(xiāo)售額排名第二、三位，市場(chǎng)占比分別為 9.6%和 4.1%。

熒光內(nèi)鏡占比逐年提升，逐步對(duì)白光硬鏡產(chǎn)生替代。2016 年-2019 年，全球熒光硬鏡的 市場(chǎng)規(guī)模占比分別為 13.1%、17.5%、19.0%和 22.9%，逐年上升，預(yù)計(jì)到 2024 年，熒 光將占據(jù)全球硬鏡 53.5%的市場(chǎng)份額。從內(nèi)窺鏡整機(jī)系統(tǒng)的角度，由于熒光內(nèi)窺鏡系統(tǒng) 兼具白光和熒光兩種模式的顯影能力，對(duì)于終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可實(shí)現(xiàn)設(shè)備一體化功能， 即既能滿足傳統(tǒng)白光內(nèi)窺鏡的臨床需求，也能滿足對(duì)病灶識(shí)別能力要求較高的熒光視野手 術(shù)需求，有效減少手術(shù)室的設(shè)備配置并提升醫(yī)院的科室診療能力，降低手術(shù)難度。市場(chǎng)銷(xiāo) 售過(guò)程中，在采購(gòu)預(yù)算充足的情況下（或者終端價(jià)格相似的情況下），終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)更有 意愿采購(gòu)熒光內(nèi)窺鏡整機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品。因此，未來(lái)內(nèi)窺鏡市場(chǎng)中熒光產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將逐年 提高，而白光硬鏡的市場(chǎng)占比呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。 由于白光和熒光在臨床科室中各有應(yīng)用，熒光暫時(shí)無(wú)法完全替代白光內(nèi)窺鏡。

從內(nèi)窺鏡技 術(shù)及功能的角度，白光內(nèi)窺鏡主要用于觀察受試者體腔內(nèi)的真實(shí)影像；熒光內(nèi)窺鏡技術(shù)則 具備寬光譜成像優(yōu)勢(shì)，可提升病灶和病變前區(qū)域的可視性，主要用于觀察靠真實(shí)影像無(wú)法 有效捕捉的病灶或病變前部位。在普外科、肝膽科、婦科等臨床科室中，熒光內(nèi)窺鏡技術(shù) 可有效克服白光內(nèi)窺鏡下觀察、手術(shù)操作的局限性，強(qiáng)化手術(shù)視野及圖像清晰度，便于實(shí) 時(shí)觀察和有效診療，因此熒光內(nèi)窺鏡在該部分科室中的臨床應(yīng)用價(jià)值及優(yōu)勢(shì)更為顯著。而 對(duì)于齒科、耳鼻喉科等對(duì)顯影及實(shí)時(shí)成像要求較低的科室，白光內(nèi)窺鏡的應(yīng)用更為廣泛。 因此，不同科室需求的多樣性決定了在臨床應(yīng)用中，熒光內(nèi)窺鏡無(wú)法完全替代白光內(nèi)窺鏡。

相較于全球熒光市場(chǎng)，我國(guó)熒光硬鏡的發(fā)展相對(duì)滯后。2019 年行業(yè)發(fā)展初期，熒光手術(shù) 術(shù)式研究開(kāi)展比較晚，學(xué)術(shù)研發(fā)活動(dòng)仍以進(jìn)口企業(yè)為主，臨床普及率相對(duì)較低，總體市場(chǎng) 規(guī)模僅為 1.1 億元人民幣。而隨著進(jìn)口品牌的產(chǎn)品推廣、我國(guó)企業(yè)的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、相關(guān) 熒光產(chǎn)品的獲批上市等，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)熒光硬鏡市場(chǎng)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，總體市場(chǎng)規(guī)模將 快速增長(zhǎng)至 2024 年的 35.2 億元人民幣，占我國(guó)硬鏡市場(chǎng)的比重達(dá)到 32%。

目前國(guó)內(nèi)熒光內(nèi)鏡主要參與者為 Novadaq 和歐普曼迪。受限于熒光核心光學(xué)技術(shù)水平較 高及中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)品推廣時(shí)間較晚等因素，目前我國(guó)熒光硬鏡市場(chǎng)參與者較少。2019 年 Novadaq（史賽克旗下）和歐譜曼迪分別以 5,700 萬(wàn)元人民幣和 5,390 萬(wàn)元人民幣的銷(xiāo)售 額占據(jù)我國(guó) 51.4%和 48.6%的市場(chǎng)份額，其中歐譜曼迪主要做光源和攝像系統(tǒng)，與海泰新 光是合作關(guān)系，其腹腔鏡采用的是海泰新光的產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)率先開(kāi)始以整機(jī)的形式商業(yè)化。 除已上市產(chǎn)品的公司外，卡爾史托斯、北京精準(zhǔn)醫(yī)療、深圳邁瑞醫(yī)療等多家企業(yè)也致力于 國(guó)內(nèi)熒光硬鏡產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，積極布局熒光市場(chǎng)。

在此基礎(chǔ)下，目前國(guó)內(nèi)的內(nèi)窺鏡企業(yè)大致可以分為以下三類(lèi)：1）以光學(xué)技術(shù)起家的內(nèi)窺 鏡企業(yè)，包括海泰新光、沈陽(yáng)沈大、桐廬等，此類(lèi)企業(yè)有較為扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，如海泰新 光先在國(guó)際主流市場(chǎng)錘煉技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造和質(zhì)量控制能力，然后創(chuàng)立自主品牌拓展國(guó) 內(nèi)市場(chǎng)；2）具有一定優(yōu)勢(shì)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)生產(chǎn)商家，例如邁瑞醫(yī)療，具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)和渠道 優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)一些優(yōu)質(zhì)的技術(shù)企業(yè)，再組裝成整機(jī)進(jìn)行銷(xiāo)售；3）沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)的小型企業(yè)， 他們需要從零開(kāi)始研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，整個(gè)產(chǎn)品周期會(huì)比較長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè) 內(nèi)制度不規(guī)范、研發(fā)進(jìn)展慢的公司將會(huì)逐步淘汰，優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)將脫穎而出逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn) 口替代。

3.2 內(nèi)窺軟鏡：國(guó)產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量比肩日本三巨頭，極具性價(jià)比

全球及中國(guó)軟性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額穩(wěn)步上升，中國(guó)增速高于全球。2019 年全球軟性內(nèi)窺 鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額規(guī)模預(yù)計(jì)為 118.5 億美元，2015 年-2019 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.18%，高 于同期全球醫(yī)療器械行業(yè)的平均復(fù)合增速，以此增速預(yù)計(jì)到 2024 年，軟性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo) 售額規(guī)模將達(dá)到 184 億美元。2015 年中國(guó)軟性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額規(guī)模約 28.7 億元，2019 年中國(guó)軟性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售額規(guī)模約 53.4 億元，2015-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 16.79%， 隨著消化道早癌篩查的普及和內(nèi)窺鏡新術(shù)式的開(kāi)展，未來(lái)國(guó)內(nèi)軟性內(nèi)鏡市場(chǎng)將繼續(xù)保持較 快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025 年銷(xiāo)售額將達(dá)到 81.2 億元。

軟鏡市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素： 1）我國(guó)消化系疾病高發(fā)，市場(chǎng)需求空間巨大。根據(jù)《中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)公立醫(yī)院消化系疾病出院人數(shù)為 902.14 萬(wàn)人，2012 年至 2018 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.07%，處于高發(fā)階段。受飲食習(xí)慣、環(huán)境因素的影響，我國(guó)是消化系腫瘤高發(fā)國(guó)家。 根據(jù)國(guó)家癌癥中心的數(shù)據(jù)，2015 年我國(guó)新發(fā)惡性腫瘤 393 萬(wàn)人，消化道腫瘤中的胃癌、 結(jié)直腸癌和食管癌的發(fā)病人數(shù)為 103.62 萬(wàn)人，占比 26.37%。中國(guó)男性癌癥發(fā)病前十位中， 消化道腫瘤胃癌、結(jié)直腸癌和食道癌分別位列第二位、第四位和第五位，占比分別為 13.08%、10.46%和 8.23%，累計(jì)發(fā)病人數(shù) 68.34 萬(wàn)人；中國(guó)女性癌癥發(fā)病前十位中，消 化道腫瘤結(jié)直腸癌、胃癌和食道癌分別位列第三位、第五位和第九位，占比分別為 9.14%、 6.84%和 3.86%，累計(jì)發(fā)病人數(shù) 35.28 萬(wàn)人。

2）我國(guó)胃鏡、結(jié)直腸鏡開(kāi)展率較低，增長(zhǎng)空間較大。中國(guó)的胃鏡、結(jié)直腸鏡開(kāi)展率與國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家相比，均存在不小的差距。 i.胃鏡開(kāi)展 率。通過(guò)對(duì)美國(guó)（2009 年）、德國(guó)（2006 年）和西班牙（2007 年）每 10 萬(wàn)人胃鏡開(kāi)展 率對(duì)比來(lái)看，美國(guó)的胃鏡開(kāi)展率最高，每 10 萬(wàn)人有 2,234.82 人。中國(guó) 2012 年的開(kāi)展量 與德國(guó) 2006 年開(kāi)展量相當(dāng)，但與美國(guó)相比，差距較大。ii.腸鏡開(kāi)展率。通過(guò)對(duì)美國(guó)（2009 年）、澳大利亞（2005 年）、愛(ài)爾蘭（2008 年）、德國(guó)（2006 年）、西班牙（2007 年）、 英國(guó)（2006 年）和加拿大曼尼托巴省的每 10 萬(wàn)人腸鏡開(kāi)展率對(duì)比來(lái)看，美國(guó) 2009 年的 腸鏡開(kāi)展率最高，每 10 萬(wàn)人有 3,724.70 人開(kāi)展，而中國(guó)每 10 萬(wàn)僅 435.98 人開(kāi)展，差距 巨大。

3）腫瘤早診早治漸成共識(shí)，釋放內(nèi)鏡診療需求。對(duì)于消化系惡行腫瘤發(fā)展進(jìn)程緩慢，早 篩窗口期長(zhǎng)、可行性強(qiáng)，行業(yè)共識(shí)解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵是在全國(guó)范圍內(nèi)推行消化道腫瘤篩 查，通過(guò)早發(fā)現(xiàn)、早診療而提高疾病存活率而內(nèi)鏡取活檢是確診的金標(biāo)準(zhǔn)。2018 年 4 月 13 日國(guó)家消化道腫瘤篩查及早診早治計(jì)劃正式啟動(dòng)，項(xiàng)目啟動(dòng)后爭(zhēng)取每年篩查 1000 萬(wàn)至 2000 萬(wàn)人，并計(jì)劃依托篩查在 2030 年實(shí)現(xiàn)我國(guó)胃腸道早癌診斷率提高到 20%，胃腸道 癌 5 年生存率提高至 50%，開(kāi)展消化道內(nèi)窺鏡腫瘤篩查進(jìn)入黃金發(fā)展期，從而有利于軟 鏡的普及與銷(xiāo)售推廣。2019 年 6 月，國(guó)家衛(wèi)健委印發(fā)《上消化道癌人群篩查及早診早治 等技術(shù)方案》，核心內(nèi)容是評(píng)估個(gè)體患上消化道癌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)篩選出的高危人群進(jìn)行上消 化道內(nèi)鏡檢查，在一次內(nèi)鏡檢查中可發(fā)現(xiàn)上消化道不同部位的病變，對(duì)發(fā)現(xiàn)的可疑病變進(jìn) 行活體組織病理學(xué)檢查。

國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品總體性能逐步追上外資產(chǎn)品，具有較高性價(jià)比。從主要指標(biāo)上看，澳華內(nèi)鏡最新 的軟性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代產(chǎn)品相比，總體性能參數(shù)上與行業(yè)主要品牌 的技術(shù)水平?jīng)]有實(shí)質(zhì)性差別，在部分功能特性上具有比較優(yōu)勢(shì)；從價(jià)格上看，國(guó)產(chǎn)最新的 軟性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品與國(guó)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代產(chǎn)品相比具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從中值看，2020 年澳華內(nèi)鏡 AQ-200 產(chǎn)品終端價(jià)格為 175.9 萬(wàn)元，開(kāi)立醫(yī)療 HD-550 產(chǎn)品價(jià)格為 163.05 萬(wàn)元，而同時(shí)外資品牌如奧林巴斯 CV-290 價(jià)格為 233.175 萬(wàn)元，富士膠片的 ELUXE-7000 終端價(jià)格為 256.65 萬(wàn)元，賓得醫(yī)療的 EPK-i7000 終端價(jià)格為 228.35 萬(wàn)元，國(guó)產(chǎn)品牌普 遍比進(jìn)口品牌低約 20-30%的價(jià)格，較為具有性價(jià)比。

3.3 口腔掃描儀：2025年接近百億市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇

“口掃”是一臺(tái)口腔掃描儀器，可以起到取模、預(yù)覽矯正效果以及檢測(cè)矯正進(jìn)度的作用， 和矯正 3D 方案系統(tǒng)、矯正牙套一起，組成了一個(gè)全數(shù)字化的正畸體驗(yàn)。

預(yù)計(jì) 2025 年口掃儀設(shè)備與耗材接近百億市場(chǎng)。2025 年中性假設(shè)下，口掃存量市場(chǎng) 2025年約為 258 億元，考慮到每 5 年為一個(gè)設(shè)備更新迭代周期，每年市場(chǎng)的設(shè)備容量約為 50 億元。耗材市場(chǎng)按每臺(tái)口掃儀每月更換 4 個(gè)口掃頭計(jì)算，每年約需更換總計(jì) 1200 萬(wàn)個(gè)口 掃頭，均價(jià) 300，則每年口掃耗材約為 36 億元。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

國(guó)外企業(yè)定位高端市場(chǎng)，在口掃、 CAD、種植有一定的優(yōu)勢(shì)。2019 年，在總營(yíng)收方面， 國(guó)外頭部口腔企業(yè)收入在 20 億-40 億美元，而國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)總營(yíng)收在 5 億到 15 億元人民 幣。在口掃的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)占有率在 10% - 15%之間，其他份額由國(guó)際品牌占有。 而口掃產(chǎn)品的銷(xiāo)售對(duì)象主要由私人診所、技工所、公司醫(yī)院構(gòu)成，其中私人診所的占比最 高為 60%左右。在技術(shù)上，國(guó)內(nèi)技術(shù)精進(jìn)的口掃企業(yè)和國(guó)外口掃企業(yè)的差距越來(lái)越小，將 逐步趕上國(guó)外口掃企業(yè)。預(yù)計(jì)將來(lái)，國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的產(chǎn)品將替代部分國(guó)外品牌，在市場(chǎng)中 占有更多份額。

四、聚焦年輕消費(fèi)屬性，關(guān)注隱形正畸、輔助生殖等消費(fèi)新理念

4.1 隱形正畸產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)市場(chǎng)處于萌芽階段，關(guān)注快速成長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)企業(yè)

全球正畸市場(chǎng) 2019 年達(dá)到 590 億美元，中國(guó)正畸市場(chǎng)復(fù)合增速明顯高于全球。根據(jù)時(shí)代 天使招股書(shū)的數(shù)據(jù)，從零售端銷(xiāo)售收入看，全球正畸市場(chǎng)由2015年的399億美元增至2019 年的 590 億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 10.3%，主要原因是中國(guó)、美國(guó)、歐洲國(guó)家及其他亞太 地區(qū)的正畸市場(chǎng)快速增長(zhǎng)；而中國(guó)正畸市場(chǎng)由 2015 年的 34 億美元增至 2019 年的 73 億 美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為 20.7%，其增速明顯高于全球增速。

中國(guó)隱形正畸市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素-需求端：1、接受隱形正畸人數(shù)增多。由于隱形正畸擺 脫了傳統(tǒng)正畸的種種不適感和外觀問(wèn)題，接受正畸的整體人群增多。2、擴(kuò)大適應(yīng)癥范圍。 技術(shù)進(jìn)步還可能推動(dòng)隱形矯治器治療應(yīng)用于中國(guó)更為常見(jiàn)的復(fù)雜適應(yīng)癥,這提供了不斷 大的新目標(biāo)患者群體。3、通過(guò)口腔掃描提高就醫(yī)效率?？谇粧呙鑳x是一項(xiàng)口腔數(shù)碼 技術(shù),能帶來(lái)即時(shí)治療效果。

2019 年,中國(guó)口腔掃描儀的滲透率約為 10.0%,而美國(guó) 約為 40.0%，由于口腔掃描儀的成本降低,市面品牌增多,其滲透率可能有所增加,這將促進(jìn) 中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)的發(fā)展。 中國(guó)隱形正畸市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素-供給端：1、隱形正畸帶來(lái)利潤(rùn)。目前來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng) 正畸客單價(jià)從幾千至上萬(wàn)。而隱形正畸收費(fèi)國(guó)產(chǎn)在 2-3 萬(wàn)，進(jìn)口在 4-5 萬(wàn)左右，診所利潤(rùn) 更高。2、釋放供給端產(chǎn)能限制。牙科醫(yī)生群體擴(kuò)大，從正畸專(zhuān)科醫(yī)生到全科醫(yī)生也能做 隱形正畸。3、提高醫(yī)生效率，釋放產(chǎn)能。隱形正畸不需要傳統(tǒng)正畸時(shí)調(diào)整弓絲過(guò)程，這 大大解放了醫(yī)生的治療時(shí)間，增加病例數(shù)。

中國(guó)隱形正畸行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘：1、牙醫(yī)及患者對(duì)品牌的認(rèn)可。中國(guó)隱形矯治解決方 案市場(chǎng)目前由兩大參與者占領(lǐng)，在牙科醫(yī)生和患者中建立了良好的口碑，令新進(jìn)入者難以 培養(yǎng)品牌認(rèn)知度。建立品牌知名度和客戶忠誠(chéng)度需要大量時(shí)間和精力，這也對(duì)新的市場(chǎng)進(jìn) 入者造成困難。2、公司經(jīng)治療的病例數(shù)量。對(duì)于隱形正畸來(lái)說(shuō)，其積累的病例數(shù)越多， 代表其設(shè)計(jì)端對(duì)各類(lèi)型的病例設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)更為豐富，行業(yè)具有明顯的馬太效應(yīng)。3、強(qiáng)大的 跨學(xué)科能力。牙科醫(yī)生在提供隱形矯治器治療時(shí)，期望能在整個(gè)治療過(guò)程中獲得隱形矯治 解決方案提供商的全面醫(yī)療和技術(shù)支持。因此，隱形矯治解決方案提供商必須具備強(qiáng)大的 跨學(xué)科能力，包括正崎學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及智能制造技術(shù)，這些技術(shù) 壁壘對(duì)于新的進(jìn)入者耗時(shí)且昂貴。

4.2 輔助生殖：輔助生殖行業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

國(guó)內(nèi)輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模、IVF 治療周期數(shù)均保持較快速度增長(zhǎng)。中國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng) 近年來(lái)增長(zhǎng)較快，從 2014 年的 23 億美元增長(zhǎng)至 2018 年的 38 億美元，折合人民幣為從 2014 年的 140 億元增長(zhǎng)至 2018 年的 252 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 15.8%，且預(yù)期至 2023 年市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至 496 億元。從進(jìn)行的 IVF 周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)的 IVF 治療周期也保持較快 速的增長(zhǎng)，從 2014 年約 39 萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng)至 2018 年約 68.4 萬(wàn)個(gè)，年復(fù)合增速為 15.1%，且 預(yù)計(jì)至 2023 年增長(zhǎng)至 132.6 萬(wàn)個(gè)。

我國(guó)輔助生殖服務(wù)滲透率逐年提高，但與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家比還有較大提升空間。滲透率的 計(jì)算方式為已經(jīng)接受輔助生殖治療的夫婦數(shù)量除以應(yīng)當(dāng)接受輔助生殖治療的夫婦數(shù)量。在 輔助生殖服務(wù)負(fù)擔(dān)能力提升、民眾科普程度提升、輔助醫(yī)療技術(shù)服務(wù)投資增加的趨勢(shì)下， 我國(guó)的輔助生殖服務(wù)滲透率呈現(xiàn)逐年提升的趨勢(shì)，2018 年達(dá)到 7.0%，但與美國(guó) 30%以上 的滲透率相比仍有較大的提升空間，預(yù)計(jì)至 2023 年我國(guó)輔助生殖滲透率將達(dá)到 9.2%。

行業(yè)具有明顯的雪球效應(yīng)，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。從行業(yè)的特點(diǎn)看，最明顯的就是輔助生殖 行業(yè)資質(zhì)準(zhǔn)入門(mén)檻非常高，疊加國(guó)家政策對(duì)于機(jī)構(gòu)數(shù)量的控制，將持續(xù)限制該行業(yè)的供應(yīng) 量。對(duì)于已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)部深耕多年的醫(yī)院或企業(yè)，已經(jīng)依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)積累較多的成功案例 并樹(shù)立良好的口碑和較高的聲譽(yù)，吸引更多的患者治療從而積累更多的成功案例，并提高 成功率，成功率是一個(gè)輔助生殖機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在這樣的良性循環(huán)下，我們認(rèn)為規(guī)模 較小的新進(jìn)入者極難追趕行業(yè)巨頭，頭部企業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

五、重點(diǎn)公司分析

5.1 阿拉丁：短期業(yè)績(jī)有所承壓，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變

公司 2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.98 億元，同比增長(zhǎng) 23.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.60 億元， 同比增長(zhǎng) 23.52%。其中 2021Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.67 億元，同比下降 1.68%，實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤(rùn) 0.18 億元，同比下降 24.01%。 公司單三季度業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因包括： 1）疫情影響，高校及科研機(jī)構(gòu)集中在 7、8 月份復(fù)工進(jìn)行采購(gòu)，去年三季度基數(shù) 較高；2）公司大幅增加人員招聘，職工薪酬增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用增加；

3）公司 由于高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)到期，目前雖已通過(guò)復(fù)審，但是尚未取得證書(shū)，暫按 25%稅率計(jì)算 所得稅；4）去年由于疫情原因備貨速度較慢，導(dǎo)致今年銷(xiāo)售收入增速乏力，今年以來(lái)公 司加速產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，提高備貨規(guī)模，截止三季度末公司存貨規(guī)模已達(dá)到 1.46 億元，與期初 相比增加了 44.4%，可保障未來(lái)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看公司產(chǎn)品線豐富，公司部分科研試 劑產(chǎn)品達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先或國(guó)際先進(jìn)水平，未來(lái)依靠高性價(jià)比、優(yōu)質(zhì)售后服務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替 代。 公司是國(guó)產(chǎn)自主高端科研試劑龍頭企業(yè)，進(jìn)口替代、集中度提升是長(zhǎng)期趨勢(shì)。外資早年通 過(guò)本土化策略、并購(gòu)、通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商方式，快速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前占據(jù)科研試劑行業(yè) 90%以上份額，經(jīng)過(guò)近幾年國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，國(guó)內(nèi)也興起了一批具有一定規(guī)模、擁有自 主研發(fā)能力的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。

公司產(chǎn)品覆蓋高端化學(xué)、生命科學(xué)、分析色譜和材料科 學(xué)四大領(lǐng)域，目前有常備銷(xiāo)售品種 4 萬(wàn)種以上，期貨 8 萬(wàn)種以上，募投項(xiàng)目后計(jì)劃三年內(nèi) 現(xiàn)貨品種翻倍；在產(chǎn)品質(zhì)量上，公司部分科研試劑產(chǎn)品達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先或國(guó)際先進(jìn)水平，未 來(lái)依靠高性價(jià)比、優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 設(shè)立子公司，拓展生物試劑業(yè)務(wù)。2021H1 公司投資并設(shè)立全資子公司上海阿拉丁生物試 劑有限公司，開(kāi)展生物試劑研發(fā)業(yè)務(wù)。隨著基因工程、蛋白質(zhì)組學(xué)及分子生物學(xué)等生命科學(xué)研究領(lǐng)域迅速發(fā)展，對(duì)生物試劑需求將迅速放大，此舉將全面提升公司生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn) 品研發(fā)能力，利于建設(shè)品種豐富、具備生物活性的重組蛋白質(zhì)庫(kù)和抗體庫(kù)，滿足客戶多元 化需求。

5.2 諾唯贊：國(guó)產(chǎn)分子類(lèi)生物試劑領(lǐng)軍企業(yè)，后疫情時(shí)代國(guó)產(chǎn)替代加速

公司 2020 年 Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.89 億元，同比增長(zhǎng) 13.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.50 億元，同比下降 9.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 5.29 億元，同比下降 12.10%，其中，2021 單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.63 億元，同比增長(zhǎng) 34.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.58 億元，同比 增長(zhǎng) 4.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.52 億元。 公司生物試劑產(chǎn)品齊全，終端應(yīng)用領(lǐng)域豐富。

公司通過(guò)自主開(kāi)發(fā)的蛋白質(zhì)定向改造與進(jìn)化 平臺(tái)對(duì)高端酶定向進(jìn)化，現(xiàn)已完成 200 多種酶的改造，每一種酶包括上百種基因工程突變 體，例如 DNA 連接酶、文庫(kù)擴(kuò)增酶、熱啟動(dòng)酶和熒光素酶等；此外，公司針對(duì)不同的應(yīng) 用場(chǎng)景，公司選擇不同的基因工程突變體作為原料開(kāi)發(fā)生物試劑，現(xiàn)已開(kāi)發(fā)出超過(guò) 500 種 生物試劑，形成了 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉(zhuǎn)錄系列、基因測(cè)序系列、 Bio-assay 系列、提取純化系列、基因編輯系列和細(xì)胞/蛋白系列等多個(gè)產(chǎn)品系列，廣泛應(yīng) 用于科學(xué)研究、高通量測(cè)序、體外診斷、醫(yī)藥及疫苗研發(fā)和動(dòng)物檢疫等領(lǐng)域。

公司部分產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。針對(duì)上游原料的研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)，公司設(shè)立時(shí)即成 立了基礎(chǔ)科學(xué)研究院，專(zhuān)注于研究功能性蛋白的改造、篩選、合成等關(guān)鍵技術(shù)，已形成多 個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)。截至目前，公司已成功對(duì) 200 多種酶進(jìn)行定向改造，并可大規(guī)模穩(wěn)定制 備，部分產(chǎn)品在性能上達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，體現(xiàn)了公司核心技術(shù)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以公司 Taq DNA 聚合酶為例，在關(guān)鍵指標(biāo)活性、擴(kuò)增效率、穩(wěn)定性、抑制劑耐受性、靈敏度等方 面，均已經(jīng)達(dá)到或者部分超過(guò)同類(lèi)外資產(chǎn)品水平。

5.3 海泰新光：疫情影響逐步消除，整機(jī)銷(xiāo)售在即

公司公告 2021 年三季報(bào)，2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.18 億元，同比增長(zhǎng) 9.65%，實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 0.92 億元，同比增長(zhǎng) 21.62%。其中 2021Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.82 億元，同比增長(zhǎng) 29.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.33 億元，同比增長(zhǎng) 30.24%，公司三季度業(yè)績(jī)符合市場(chǎng) 預(yù)期。 三季度發(fā)貨量增加，終端需求提升。

第三季度醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械收入占第三季度營(yíng)業(yè)收入的 比例為 77.19%，同比去年第三季度發(fā)貨增加 2290 萬(wàn)元，同比增幅 56.16%，原因是醫(yī)用 內(nèi)窺鏡器械產(chǎn)品中模組類(lèi)產(chǎn)品的客戶需求量增加，相應(yīng)的發(fā)貨量同比增加。同時(shí)，伴隨著 當(dāng)期非經(jīng)常性損益項(xiàng)目政府補(bǔ)助與理財(cái)產(chǎn)品收益增加等因素，公司第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明 顯。 公司是國(guó)產(chǎn)熒光內(nèi)窺鏡領(lǐng)先企業(yè)，與史賽克深度綁定。公司是醫(yī)用成像器械行業(yè)的高新技 術(shù)企業(yè)，核心收入來(lái)自于醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械。目前公司已進(jìn)入國(guó)際巨頭史賽克的重要供應(yīng)商 行列，其熒光內(nèi)窺鏡產(chǎn)品應(yīng)用于其在全球推出的首款高清熒光腹腔鏡（熒光+白光）整機(jī) 系統(tǒng)，成為該設(shè)備中核心部件的唯一設(shè)計(jì)及生產(chǎn)供應(yīng)商，2017-2020 年公司對(duì)于史賽克直 接、間接的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入總額均在 60%以上，與史賽克深度的綁定保證了公司 業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

整機(jī)銷(xiāo)售在即，有望 2022 年貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。9 月 16 日公司 1080P 內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)獲批， 整機(jī)推出在即。此外公司正積極進(jìn)行 4K 超高清圖像技術(shù)研發(fā)，預(yù)計(jì)今年年底也將完成注 冊(cè)，主要針對(duì)三甲醫(yī)院設(shè)計(jì)。2021 年公司整機(jī)系統(tǒng)山東區(qū)域的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始建設(shè)，公司 已經(jīng)與山東省內(nèi)多家醫(yī)院建立臨床合作，推進(jìn)醫(yī)院外科手術(shù)影像應(yīng)用的覆蓋，整機(jī)系統(tǒng)有 望在 2022 年帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，逐步打破國(guó)內(nèi)內(nèi)窺鏡行業(yè)被外資壟斷的局面。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.4 通策醫(yī)療：疫情后公司業(yè)績(jī)迅速恢復(fù)，蒲公英模式快速推進(jìn)

公司 2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.36 億元，同比增長(zhǎng) 44.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.20 億元， 同比增長(zhǎng) 55.09%。其中 2021Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.19 億元，同比增長(zhǎng) 12.44%，實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 2.69 億元，同比增長(zhǎng) 5.88%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司始終踐行“區(qū)域總院+分院”模式，四大業(yè)務(wù)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司四大 業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步、快速增長(zhǎng)，2021Q1-3 種植、正畸、兒科、綜合分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.31、4.36、 4.09、8.34 億元，分別同比增長(zhǎng) 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。

分醫(yī)院看，公司 始終踐行“區(qū)域總院+分院”模式，依托具有良好口碑以及強(qiáng)大影響力的區(qū)域中心醫(yī)院， 輻射周邊分院，發(fā)揮中心醫(yī)院與分院的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。目前公司以杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、杭 州口腔醫(yī)院城西院區(qū)、寧波口腔醫(yī)院三大總院為中心醫(yī)院，其中區(qū)域總院（杭口）2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.73 億元，同比增長(zhǎng) 32.70%，區(qū)域分院 2021Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.55 億元，同比 增長(zhǎng) 46.75%。

5.5 錦欣生殖：2021H1深圳美國(guó)表現(xiàn)出色，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)開(kāi)拓

公司 2021H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.59 億元，同比增長(zhǎng) 40.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.56 億元， 同比增長(zhǎng) 34.07%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 2.28 億元，同比增長(zhǎng) 36.2%，公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。 取卵周期快速增長(zhǎng)，美國(guó)、深圳地區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯。公司 2021H1 取卵周期數(shù)達(dá)到 13164 例，同比增長(zhǎng) 36.5%。ARS 方面，西囡醫(yī)院集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入 3.74 億元，同比增長(zhǎng) 16.85%。 深圳中山醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入 1.85 億元，同比增長(zhǎng) 68.44%，武漢錦欣實(shí)現(xiàn)收入 2093 萬(wàn)元；美 國(guó) HRC 實(shí)現(xiàn)管理服務(wù)費(fèi)收入 2.01 億元，同比增長(zhǎng) 37.10%，深圳與美國(guó)業(yè)務(wù)的疫情后明 顯恢復(fù)好轉(zhuǎn)。

陸續(xù)并購(gòu)云南、美國(guó)、香港地區(qū)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外服務(wù)版圖。2021 年 6 月份公司通過(guò)股 權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等方式獲得九洲醫(yī)院和和萬(wàn)家醫(yī)院約 19.33%的股權(quán)，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至云南；2021 年 8 月美國(guó) HRC 與南加大訂立管理服務(wù)協(xié)議，HRC 將管理由 USC 擁有及經(jīng)營(yíng)的凱克醫(yī) 學(xué)院生殖及不育內(nèi)分泌科生育醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)，將有助于美國(guó)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展；2021 年 8 月， 公司收購(gòu)香港生育康健中心以及香港輔助生育中心，在香港提供 ARS 和生育服務(wù)，未來(lái) 將通過(guò)深圳及香港的綜合運(yùn)營(yíng)提高在大灣區(qū)的市場(chǎng)地位。

收購(gòu)錦欣婦兒，有望和集團(tuán)良好協(xié)同助力集團(tuán)長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展。2021 年 10 月 19 日 公司擬收購(gòu) JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited100%股權(quán)，包含其附屬公 如四川錦欣婦女兒童醫(yī)院（錦欣婦兒）。錦欣婦兒是全國(guó)最大的民營(yíng)單體婦兒醫(yī)療機(jī)構(gòu) （三甲醫(yī)院），自身及擁有管理的醫(yī)療機(jī)構(gòu)總出生量從 2018 以來(lái)排名大成都所有醫(yī)療機(jī) 構(gòu)前三，占成都市總分娩約 10%，其擁有 70 的品牌和用戶基礎(chǔ)，自 2016 年起累計(jì) 服務(wù)分娩客戶約 10 萬(wàn)人次，單客戶服務(wù)價(jià)值 10 到 15 萬(wàn)元，差異化服務(wù)強(qiáng)消費(fèi)能力 中高端收入人群。

人才方面，CEO 段濤是婦兒領(lǐng)域全國(guó)最好、學(xué)術(shù)地位最高的知名專(zhuān) 家之一, 是原同濟(jì)大學(xué)附屬上海市第一婦嬰保健院院長(zhǎng)，資歷深厚。我們認(rèn)為通過(guò)本次收 購(gòu)，錦欣原有 ARS 業(yè)務(wù)可以與婦兒產(chǎn)業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，極大地延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提供備孕、懷孕、 產(chǎn)檢、分娩及產(chǎn)后一體化的健康管理和升級(jí)服務(wù)；成本端方面，收購(gòu)可實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用 協(xié)同、供應(yīng)鏈協(xié)同、人才科研支出協(xié)同等，降本增效。整體看，輔助生殖與婦兒結(jié)合為行 大勢(shì)所趨，且有助于獲取各自領(lǐng)域高壁壘牌照資質(zhì)，以及優(yōu)化對(duì)外擴(kuò)張路徑，長(zhǎng)期提高 公司的盈利質(zhì)量以及可持續(xù)能力。